事件：

    　　10 月24 日晚公司披露定期报告。2023 年首三季度，公司实现营收2,816.9亿元，比去年同期提升6.7%。归母净利润75.8 亿元，比去年同期提升10.9%。

    　　收入结构持续优化，产业互联网业务实现收入人民币606.9 亿元，占主营业务收入比达到24.0%，比去年同期提升1.8pp。EBITDA 786.7 亿元，比去年同期提升2.7%。

    　　基础业务稳盘托底效应更加突出

    　　移动用户规模达到3.32 亿户，移动用户净增达到967 万户，推动公司移动主营业务收入实现人民币1,307.0 亿元，同比增长2.6%，移动ARPU 达到44.3 元；固网宽带用户达到1.11 亿户，年内净增用户突破783 万户。宽带接入及应用收入同比增长8.7%达到人民币460.4 亿元，宽带综合ARPU2 达到47.9 元，用户价值稳中有升。

    　　创新业务为数字经济输出新动能

    　　满足客户全场景上云需求，支撑数字政府、智慧城市建设，积极参与央企数字化转型，“联通云”实现收入367.0 亿元，较去年同期提升36.6%。面向工业互联网、智慧城市、生态环保等重点领域打造行业解决方案，物联网终端连接数达到4.67 亿个，物联网业务收入75.2 亿元，同比增幅达到21.9%。以释放数据要素价值为导向，深耕数字政府、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域，大数据业务收入实现人民币40.7 亿元，同比增幅达到46.7%。持续创造数智生活和智能家庭应用新供给，个人数智生活、联通智家业务主要产品付费用户达到近2 亿户，年内净增近6,000 万户。聚焦垂直行业，锤炼专精特新能力，5G 虚拟专网服务客户数达到6,897 家，较去年底增长超过3,000 家。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到政企业务需求因素，调整盈利预测。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为3824/4152/4548 亿元(原值3826/4400/5280 亿元)，同比增速分别为7.73%/8.59%/9.52%，归母净利润分别为80.56/89.55/100.33 亿元( 原值88.25/102.83/125.54 亿元) ， 同比增速分别为10.36%/11.16%/12.04%，EPS 分别为0.25/0.28/0.32 元/股，3 年CAGR 为11.19%。公司基础业务稳盘托底、创新业务提供动能，参照可比公司估值，我们给予公司2023年20倍PE，目标价5.07元，下调为“增持”评级。

    　　风险提示：政企需求不及预期，创新业务客户开拓不及预期等。

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