核心观点:
受益于新品及新客户持续放量,公司收入高增长持续兑现。受益于公司IPU04、座舱域控等重磅新品以及大众系、丰田等客户放量的推动,2023Q3 公司营收达到57.5 亿,同比+55%,归母净利润达到3.5 亿,同比+106%,扣非归母净利润达到3.4 亿元,同比+114%。
无需过度悲观看待短期毛利率压力。在主机厂价格竞争的背景下,汽车产业链供应商普遍遭遇较往年更大的年降要求,在此背景下,公司毛利率承压,23Q3 综合毛利率18.7%,环比-1.6pct。此外,23Q3 公司计提1.1 亿元的信用及资产减值损失,进一步影响了短期利润释放。需要注意的是,OEM 价格竞争的影响是体现在全体供应链之上,相较之下,拥有规模优势和技术优势的行业龙头相对受影响较小,且往往有可能抓住价格竞争的机遇逆势扩大市场份额――这本身也是新兴产业发展的规律之一。
长期来看,可观的在手订单为公司未来业绩快速增长奠定了坚实的基础,特斯拉FSD 入华、L3 潜在政策红利有助于进一步强化公司主业景气度。我们在前期外发的多份智能网联驾驶月报中明确提到,特斯拉FSD 存在入华可能性,或进一步催化OEM 坚定智能化投入节奏。
盈利预测与投资建议。当前,公司在手订单充足,业务拓展顺利,未来将有更多产品逐步进入大规模量产阶段,我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16.16 亿元、22.67 亿元、29.62 亿元,我们预计2023 年EPS 为2.91 元/股。参考可比公司,给予公司2023 年合理PE为55 倍,对应合理价值为160.11 元/股,维持“增持”评级。
风险提示。国内汽车销量波动及OEM 价格竞争对公司业务的影响;新产品规模化量产推进不及预期;行业格局分散化;汇率对公司毛利率的扰动。
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