事件：2023年10 月24 日晚，中国海油发布2023年第三季度报告。2023前三季度，公司实现营业收入3068.17 亿元，同比下降1.39%；实现归母净利润976.45 亿元，同比下降10.23%；实现基本每股收益2 元。

    　　其中，2023Q3，公司实现营收1147.53 亿元，同比增加5.48%，环比增加21.62%；实现归母净利润338.84 亿元，同比下降8.13%，环比上涨7.07%；实现基本每股收益0.71 元。

    　　点评：

    　　2023Q3，受油气产量结构变化、实现气价下调、桶油成本小幅抬升，公司归母净利润增幅小于油价增幅。

    　　1）产量方面，2023Q3，公司油气合计产量为167.8 百万桶油当量，同比+7%，环比-0.06%，其中天然气同比+11.34%，环比+7.60%，主要得益于南海东部、东海以及陆上煤层气开发取得成效，石油液体同比+5.90%，环比-2.05%。

    　　2）价格方面，2023Q3，布伦特油价平均85.92 美元/桶，公司平均实现油价83.2 美元/桶，同比-13.2%，环比+13.99%，较布伦特原油折价2.72美元/桶，相较二季度的4.74 美元/桶环比收窄；天然气平均实现价格为7.55 美元/千立方英尺，同比-7.40%，环比-4.56%。

    　　3）成本方面，2023 年前三季度，公司桶油成本为28.37 美元/桶，较2023H1 小幅提升，主要为油价抬升带动的除所得税外其他税金增加和油服景气提升带来的作业费用增加所致。

    　　公司上调年度资本开支计划至1200-1300 亿元，助力储产双增。2023Q3，公司实现资本支出329.47 亿元，2023 年前三季度，公司实现资本开支894.60 亿元，同比+30.2%，其中开发阶段开支同比+53.3%。2023 年，公司计划资本开支由1000-1100 亿元上调至1200-1300 亿元，2023Q4预计资本开支为305.4-405.4 亿元。我们认为，资本开支的上调有助于产能建设及产量的持续释放，同时开发阶段资本开支的大幅增长有望使得海油工程等油服类公司受益。

    　　公司计划2024 年就油砂生产和油品贸易开展套期保值业务。由于公司油砂产品与油品贸易相对市场价格波动高度敏感，公司仅限负责油砂生产与油品贸易的子公司通过期货与衍生品交易进行套期保值，进而规避市场价格波动风险。公司从事油砂生产子公司的套期保值业务计划规模最高不超过全年生产规模的90%，从事油品贸易子公司的套期保值业务计划规模最高不超过全年贸易规模的80%。根据公司生产经营情况、行业历史数据以及极端市场状况，公司测算套期保值业务保证金最高占用额不超过5.4 亿美元，全部为生产与贸易类套期保值业务保证金，有效期内循环使用。

    　　油价中枢有望继续维持坚挺。2023 年7 月以来，沙特和俄罗斯的额外减产开始执行，国际油价迅速反弹，并且9 月初，沙特、俄罗斯继续延长减产至年底，又给市场带来上行刺激。随着供给端手段的短期出清，四方面因素主导了10 月以来油价的快速下行：一是供需博弈处于短期转折阶段；二是原油需求进入短暂季节性淡季；三是宏观经济风险加大，市场悲观情绪再起；四是前期期货市场维持多日超买，调整来临时放大波动。随着巴以冲突的爆发以及宏观经济、短期需求等多空因素的交织，当前市场进入分歧较大的阶段，宽幅震荡成为近期常态。展望后市，近期油价已经就短期需求风险进行了相对充分的释放和回调，中长期来看，原油需求仍保持增长态势，原油供给偏紧的格局并未改变。叠加巴以冲突升级可能施压原油供给端，进入11 月后冬季取暖用油旺季来临，美国计划以不超过79 美元/桶补充战略储备原油等，或将刺激油价产生上行动力。因此，我们仍然看好本轮油价景气周期的持续性，我们预计2023Q4 和2024 年油价或将保持坚挺。

    　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025 年净利润分别为1317.66、1383.97 和1432.48 亿元，同比增速分别为-7.0%、+5.0%、+3.5%，EPS 分别为2.77、2.91 和3.01 元/股，按照2023 年10 月24 日A 股收盘价对应的PE 分别为7.29、6.94 和6.71 倍，H 股收盘价对应的PE 分别为4.44、4.23、4.09 倍。公司受益于原油价格相对高位和产量增长，2023-2025 年有望继续保持良好业绩，估值相对2010-2020 油价大周期时期处于底部，并明显低于行业水平，且享受高股息，我们维持对公司A 股和H 股的“买入”评级。

    　　风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

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