公司大客户稳定贡献业绩，养殖量增利稳，食品B 端快速拓展，后续随白羽鸡行情回暖业绩弹性可期。考虑到肉鸡养殖当前仍处景气低位，结合对周期运行短空长多节奏的判断，我们下调公司2023-2024 年EPS 预测、上调2025 年EPS 预测至0.81/1.47/1.23 元（原预测2023-2025 年EPS 为0.97/1.78/1.1 元），参考可比公司仙坛股份现价对应2024 年12 倍PE（Wind 一致预期），考虑到公司在种鸡端拥有“圣泽901”自产种鸡，产业链一体化领先布局，我们给予公司一定溢价，给予2024 年15 倍PE 估值，对应目标价22 元，维持“买入”评级。

    　　 圣农发展发布三季报，2023 年前三季度实现营收139.27 亿元，同比+12.7%，实现归母净利润7.4 亿元，同比+284.7%。其中23Q3 实现营收48.47 亿元，同比+0.4%，环比+6.7%，实现归母净利润3.13 亿元，同比+7.6%，环比-7.1%。

    　　我们对此点评如下：

    　　 大客户稳定贡献，养殖量增利稳，食品利润贡献加大。分板块来看，23Q3 圣农发展家禽饲养行业销量30.81 万吨，环比+7.1%，同比-1.0%，均价11170 元/吨，环比-4.1%，同比-1.9%。23Q3 白羽鸡均价8.5 元/公斤，同比-9%，环比-11.6%，公司对肯德基、麦当劳等大客户售价相较于行业平均水平有显著溢价，且较为稳定。23Q3 公司持续提升管理水平，推进降本增效，综合成本环比继续下降。

    　　 B 端快速扩展，食品板块收入稳增。23Q3 食品加工行业销量9 万吨，环比+10%，同比+25%；均价24460 元/吨，环比+4.9%，同比-9%，均价环比下滑主要系牛肉类品种占比减少。分渠道来看，受主要战略客户下游扩张拉动，公司在B 端餐饮方面业务也保持高增，2023H1 公司B 端大餐饮方面累计收入同比增速达50%，我们预估前三季度增长30%-40%。随着下游客户各渠道顺利开拓，公司食品板块产能得到充分利用，整体量价表现亮眼，同时在降本增效驱动下，板块制造费用亦有所下降。

    　　 鸡价后续景气或边际修复。展望后续，1）依据畜牧业协会禽业分会数据，2022 年国内祖代鸡引种更新量同比下滑24.5%，我们判断其中海外引种受封关影响下滑更多。目前美国仅有阿拉巴马州能够引种，欧洲、新西兰安伟捷引种也未开放，23H1海外引种量仍处于低位。海外引种持续短缺及种鸡效率下降问题或将在23Q4 后逐步传导至商品代端，后续国内鸡价有望修复。2）随着公司持续加强性能优化及市场推广，公司自产种鸡“圣泽901”国内市场份额有望提升，进一步带动业绩增长。

    　　3）公司作为全产业链龙头持续推动内部降本增效，产能稳步推进（公司“十四五”末目标为上游肉鸡养殖产能10 亿羽，下游食品深加工产能超50 万吨，销售额超过130 亿），未来有望充分受益周期景气红利，业绩弹性可期。

    　　 风险因素：鸡价上涨不及预期；饲料成本维持高位；出现养殖疫情；食品安全事件；禽养殖产业政策超预期变化；自然灾害等。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司大客户稳定贡献业绩，养殖量增利稳，食品B 端快速拓展，后续随白羽鸡行情回暖业绩弹性可期。考虑到肉鸡养殖当前仍处景气低位，结合对周期运行短空长多节奏的判断，我们下调公司2023-2024 年EPS预测、上调2025 年EPS 预测至0.81/1.47/1.23 元（原预测2023-2025 年EPS为0.97/1.78/1.1 元），参考可比公司仙坛股份现价对应2024 年12 倍PE 估值（Wind 一致预期），考虑到公司在种鸡端拥有“圣泽901”自产种鸡，产业链一体化领先布局，我们给予公司一定溢价，给予2024 年15 倍PE 估值，对应目标价22 元，维持“买入”评级。

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