事件：公司发布2023 三季报，公司2023 前三季度收入65.37 亿元（+10.9%，括号内为同比数据，下同），归母净利润19.44 亿元（+22.1%），扣非归母净利润18.28 亿元（+26.4%），业绩符合预期。

    　　Q3 短期承压，看好2024 年：单季度看，公司Q3 收入和归母净利润同比增速分别为-6.0%和4.8%，环比增速分别为-14.9%和-8.9%；Q3 业绩短期受到反腐影响，短期承压。预计2023Q4 仍有一定压力，到2024 年有望加速恢复。

    　　费用率控制良好，加速释放利润：从费用率上看，公司通过对销售团队的优化，2023 前三季度销售费用率同比下滑3.44pct 至41.6%，快速下滑主要因为学术会议等推广活动受到影响；研发费用率同比提升0.84pct至5.12%，不断加大研发力度；财务费用率和管理费用率保持优秀水平。

    　　随着费用率的下滑，公司2023 前三季度净利率同比提升2.76pct 至29.79%。

    　　研发管线进入收获期：2023 上半年公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散、丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）完成注册现场核查。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到反腐对收入的影响和销售费用的节省，我们将2023-2025 年营业总收入由98.5/107.9/122.2 亿元下调至93.5/102.4/116.1 亿元；将归母净利润由24.1/26.5/30.5 亿元上调至25.0/27.0/31.1 亿元，基于公司1）反腐影响有望在2024 年消除，2）小儿豉翘有望进入儿科基药，加速放量，3）二线品种持续放量，研发管线开始收获；4）BD 和销售能力强，有望形成大品种代销，维持“买入”评级。

    　　风险提示：集采风险，BD 品种存在不确定性，产品销售不及预期，研发不及预期等。

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