事件

    　　公司发布23 年三季报，23 年前三季度实现营业总收入39.53 亿元，同比下滑0.08%，归母净利润亏损12.72 亿元，同比下降403.89%，扣非归母净利润4.63 亿元，同比增长14.78%。23 年Q3 实现营业总收入12.99亿元，同比下降0.38%，归母净利润1.7 亿元，同比提升61.35%，扣非归母净利润为1.67 亿元，同比上升64.1%。Q2 公司总部根据判决补提预计负债17.47 亿元，是导致归母净利润大幅变化的主要原因。美味鲜前三季度实现营业收入37.9 亿元，同比增长4.21%，归母净利润4.74亿元，同比增长24.07%。其中美味鲜Q3 实现收入12.19 亿元，同比增长3.86%，归母净利润为1.59 亿元，同比增长64.57%。

    　　收入端环比改善明显，中西部区域优势明显

    　　1）从调味品细分品类来看：23Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油的营收同比增长率分别为4.25%/15.02%/-2.92%。23Q3 酱油品类延续Q2 增长态势，稳健发展，23Q3 鸡精鸡粉品类延续双位数增长，主要系餐饮市场恢复，23Q3 食用油营收同比下滑，但降幅有所收窄，环比实现改善；2）从销售地区来看：23Q2 东部/南部/中西部/北部的营收同比增长率分别为2.94%/4.34%/11.99%/-8.15%，除北部外其他区域全部实现正增长，中西部地区延续双位数增长态势；3）从经销商数量来看：截止9 月末，公司净增经销商107 个，经销商累计总数2110 个，网点数量增加目标稳步推进中。

    　　成本改善明显，美味鲜净利率同比提升

    　　美味鲜业务前三季度毛利率达到32.34%（同比增长1.79PCT），其中23Q3 毛利率为33.27%（同比增长3.77PCT），23 年Q2 毛利率为32.66%，23 年Q1 毛利率为31.19%，成本改善驱动毛利率持续提升，逐季兑现。美味鲜前三季度公司销售费用率8.52%，同比下降0.03PCT，主要是电商费用减少，费用使用效率提升。管理费用率4.72%，同比下降0.16PCT，主要是薪酬福利减少，而调拨运费及物流辅助服务费增加影响。研发费用率3.54%，同比上升0.24PCT，主要是研发项目增加，影响研发项目人工、材料支出增加。23Q3 归母净利率为13.97%，同比增长5.16PCT，盈利能力改善明显。

    　　管理层治理改善，预计未来加速成长

    　　公司聘任余向阳先生为公司总经理，林颖女士为常务副总经理，刘虹女士、陈代坚先生、郭毅航先生为副总经理。聘任林颖女士为财务负责人（兼任），聘任郭毅航先生为董事会秘书（兼任）。其中余向阳先生在快消品行业深耕30 年，华润背景20 年，不仅在快消品的品牌运作、渠道运营、终端管理等方面有非常深厚的经验和资源积累，而且经历过多次复杂企业整合，在企业管理方面也有丰富的实践经验，能够帮助公司实现新时期的战略落地。

    　　投资建议

    　　美味鲜业务Q3 稳健发展，区域市场同比增长明显，中西部市场势头明显。公司根据判决补提预计负债17.47 亿元，因此我们下调盈利预测，（前值为预计23-25 年公司收入端增速分别为4.6%/11.5%/10.8%，归母净利润增速分别为217.8%/17.2%/14%，EPS 分别为0.89/1.04/1.19元/股），本次调整为预计23-25 年公司收入端分别为54.55/60.77/67.26亿元，同比增长2.1%/11.4%/10.7%，归母净利润分别为-7.72/7.49/9.01亿元，同比变动分别为-30.4%/扭亏为盈/20.2%， 24-25 年EPS 分别为0.95/1.15 元/股，对应24-25 年PE 为34/28X。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，食品安全事件。

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