事件：公司发布2023 年三季报。2023Q1~3，公司实现营收39.53 亿元，yoy-0.08%，剔除预计负债影响后，实现归母净利润4.75 亿元，yoy+13.32%，实现扣非归母净利润4.63 亿元，yoy+14.78%。单三季度，公司实现营收12.99 亿元，yoy-0.38%，实现归母净利润1.70 亿元，yoy+61.35%，实现扣非归母净利润1.67 亿元，yoy+64.10%。

    　　调味品主业增速稳健。美味鲜子公司来看，单三季度实现营收/归母净利润12.2/1.6亿元，yoy+4%/+64%，调味品主业营收环比Q2 有所回升，利润弹性释放。分产品来看，23Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收增速为4.25%/ 15.02%/ -2.92%/-0.57%，主力产品酱油增速稳健，鸡精鸡粉表现亮眼，食用油仍有所拖累。分地区来看，东部/南部/中西部/北部区域23Q3 营收增速为2.94%/ 4.34%/ 11.99%/-8.15%，中西部区域表现较好。

    　　成本回落毛利回升，费用收缩盈利能力改善。单三季度，公司实现综合毛利率33.86%，同比+2.71pct，环比+1.34pct。Q3 毛利率出现回升拐点，我们认为主要系原材料成本下降。费用方面，23Q3 公司销售/管理/财务/研发费用率同比-1.01/-2.30/ -0.05/ +0.25pct，期间费用率同比-3.11pct。成本+费用端共同改善，公司盈利能力有所回升，23Q3 公司销售净利率同比+5.36pct。

    　　高管团队换新落地，管理改善持续兑现。此前公司已完成大股东更换，火炬集团成为第一大股东，7 月完成董事会人选更换。公司发布高管聘任公告，聘任余向阳为总经理，林颖为常务副总经理（兼任财务负责人），刘虹、陈代坚、郭毅航（兼任董事会秘书）为副总经理。余向阳、林颖、刘虹、陈代坚均曾在华润集团履职，在品牌运作、渠道运营、终端管理等方面拥有丰富的业务经验。我们认为，新管理层到任后，有望借鉴外部管理经验，改善内部管理制度，重塑激励及考核，聚焦经营重心。我们看好公司在新团队领导下收入实现稳健增长。参考年内营收进度及管理改善，我们略微调整盈利预测，预计公司23~25 年实现归母净利润-7.31/8.28/ 9.96（剔除预计负债影响6.90/ 8.46/ 10.15）亿元，对应EPS -0.93/ 1.05/ 1.27元/股（剔除预计负债影响0.88/ 1.08/ 1.29 元/股），维持“增持”评级。

    　　风险提示：改革进度不及预期；餐饮复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨。

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