受益于下游工业客户需求逐渐回暖，公司2023Q3 归母净利润环比+321.74%，随着海外市场拓展、传统制氧领域巩固、石油能化领域推进、新产品研发投入加大，公司产品矩阵有望更加丰富，从而使得成长性更加稳定。考公司历史估值水平（过去3 年平均PE 约为33 倍），给予公司2023 年25 倍PE（对应30%估值分位），对应目标价62 元，维持“买入”评级。

    2023Q3 归母净利润环比+321.74%，下游工业客户需求逐渐回暖。公司2023年前三季度实现营收8.00 亿元，同比+29.48%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.36/1.26 亿元，同比+0.56%/+15.55%。我们根据公司三季报数据计算，公司2023Q3 实现营收3.02 亿元，同比+41.30%，环比+75.13%；实现归母净利润0.61 亿元，同比+13.81%，环比+321.74%，业绩环比大幅改善的主要原因是下半年开始公司下游工业客户需求逐渐回暖，拉动工业制氧分子筛等销量。

    坚持国际化路线，加速海外市场拓展。公司以泰国建龙生产基地为基础，充分利用泰国的区位优势，深入推进泰国产销本地化部署工作，不断完善“多市场进入体系认证”和“国际品牌培育工作”，2023 年以来公司实现了国外某大型气体公司新建VPSA 项目制氧分子筛供应，同时也实现了刚果金某42000Nm3/h的新建VPSA 制氧项目的制氧分子筛的供应，深入推进美国、印度、欧洲和中亚地区的市场开发服务，拓展公司产品国际市场占有率。2023 年前三季度建龙（泰国）有限公司营业收入较上年同期增长89.75%。

    巩固传统制氧领域，推进石油能化领域。尽管二季度医用制氧和工业制氧领域部分客户因部分上游原材料价格波动等因素存在观望情绪，但随着一系列稳增长政策措施集中发力，Q3 市场预期逐渐恢复，公司与家用医疗制氧领域主要客户的合作关系得到了进一步的巩固和深化，同时公司下游工业客户需求逐渐回暖。在石油化工与能源化工领域，公司完成了中石油长庆油田的世界规模第二、亚洲最大的RNG 项目及塔里木油田超大型RNG 项目的分子筛供应，并实现了一次开车成功，上述项目的成功落地拓宽了公司产品的应用场景，进一步巩固公司在同行业的领先地位。

    加大研发投入，拓宽分子筛新应用领域。2023 年前三季度公司研发投入为0.36亿元，同比+26.66%，不断培育拓宽公司分子筛材料产品矩阵。在分子筛催化战略方面，公司部分催化剂产品已经实现了吨级市场销售的突破；在消费领域，公司已经培育了智能音响中使用的声学降频分子筛、生物质分离领域用分子筛等新产品；在工业和车用市场，公司培育了油漆脱特殊气体分子筛、吸附式热泵分子筛等新产品；在储能行业的市场导入期，公司积极探索分子筛材料在“碳达峰、碳中和”进程中的可能性。

    风险因素：原材料价格大幅上涨的风险；行业竞争加剧的风险；产品迭代的风险；下游需求不及预期；新产品研发、推广不及预期。

    盈利预测、估值与评级：考虑到宏观经济运行承压对于制氧、制氢、吸附干燥等领域需求的影响、原材料价格波动等因素，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至2.05/2.58/3.52 亿元（原预测为2.79/3.90/5.03 亿元），对应EPS预测为2.46/3.09/4.23 元。参考公司历史估值水平（过去3 年平均PE 约为33倍），给予公司2023 年25 倍PE（对应30%估值分位），对应目标价62 元，维持“买入”评级。

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