投资要点

    事件：公司发布2023 年第三季度报告

    1）2023 前三季度业绩：2023 前三季度实现营业收入157.51 亿元，同比增长48%；归母净利润2.93 亿元，同比增长504%；扣非归母净利润2.61 亿元，同比增长1055%。收入增长主要系本期产品交付量增加、部分产品价格调整。

    2）2023Q3 业绩：从单季度角度看，2023Q3 实现营业收入51.93 亿元，同比增长34%，环比减少29%；归母净利润1.67 亿元，同比增长433%，环比增长49%，2023Q3 盈利能力大幅提升。

    2023Q3 利润率显著提升，前三季度管理费用率大幅下降、研发费用率提升1） 利润率方面：2023Q3 毛利率为12.55%， 同比增加1.11pct， 环比增加4.90pct；净利率为3.13%，同比增加2.38pct，环比增加1.65pct。

    2）期间费用方面：2023 前三季度期间费用率为7.01%，同比减少1.47pct。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.76%/3.54%/-0.06%/2.77%，同比-0.12pct/-1.50pct/-0.01pct/+0.16pct。

    应收票据及应收账款增长显著，合同负债保持稳定1）资产负债端：2023Q3 末公司应收票据及应收账款为104.99 亿，比2023Q2 末增长33%，主要原因是本期产品交付量较大，确认收入较多；合同负债为18.78亿元，比2023Q2 末增长9%。

    2）现金流量端：2023 前三季度经营/投资/筹资现金流量净额分别为-18.42/-1.61/17.43 亿，去年同期为-33.29/0.25/11.58 亿。

    重大资产重组事项获得国务院国资委批复公告；民用直升机业务发展向好1）9 月20 日公司公告，重大资产重组事项获得国务院国资委批复。收购哈飞和昌飞集团将完善公司直升机业务版图，打造直升机上市公司领航企业。

    2）9 月27 日全资子公司航空工业天直与河南航投集团签署了《AC 系列民用直升机购销合同》，合同总计22 架直升机，公司民用直升机业务发展向好。

    投资建议与盈利预测

    预计2023-2025 年公司归母净利润4.14、5.20、6.57 亿元，同比增长7%、25%、26%，PE 为52、41、33 倍，考虑到公司重大资产重组事项进展顺利，重组完成后将进一步完善公司直升机业务板块，发展前景良好，维持“买入”评级。

    风险提示：1）资产重组实施进度不及预期；2）直升机订单不及预期等风险。

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