事件：10 月25 日，公司发布三季报，实现营收28.12 亿元，同比+25.23%，实现扣非归母净利润2.58 亿元，同比-4.87%。

    　　新能源项目逐步量产，公司三季度营收高速增长：

    　　营公司23Q3 实现营收28.12 亿元，同比+25.23%，环比+12.4%，我们认为：1）核心客户奇瑞贡献较多增量，奇瑞23Q3 实现销量48.4 万台，同比+23.1%；2）公司配套的理想、吉利银河、蔚来新车型的放量；3）塞尔维亚工厂的批产。

    　　公司23Q3 实现综合毛利率21.09%，同比-1.84 pct，环比-0.81 pct，我们预计是由于客户结构的变化。公司23Q3 的期间费用率为9.29%，同比-0.13 pct，环比+0.39 pct。公司23Q3 实现归母净利润3.15 亿元，同比+6.2%，环比+19.8%，非经常损益为0.57 亿元，同环比均+137.5%，在扣除非经常性损益影响后，公司的归母净利润为2.58 亿元，同比-4.9%，环比+7.9%。

    　　公司前三季度经营活动净现金流量净额为0.6 亿元，同比-95.6%，主要是由于销售回款减少，以及支付的采购款和职工薪酬同比增加。

    　　客户自主化、产品高端化、业务全球化，三大因素驱动未来高增长：

    　　三大因素驱动公司未来高增长：1）客户自主化，公司近几年积极拓展自主客户，加深了与奇瑞、吉利等传统自主的合作，并成功拓展理想、小鹏、蔚来、问界等新能源客户；2）产品高端化，公司新拓展客户以中高端新能源主机厂为主，这些主机厂最近1 年的部分车型选装/标配ADB/DLP 前照灯，单车价值量较高,并且公司已拿到部分ADB 和DLP 项目；3）业务全球化，公司目前已有日本星宇、欧洲星宇、塞尔维亚星宇三家全资海外子公司，塞尔维亚工厂于2022年底正式投产，公司未来有望在全球范围内实现市占率的逐步提升。

    　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2023 年-2025 年的归母净利润分别为11.7/15.0/17.9 亿元，对应当前市值，PE 为34.8/27.1/22.7倍。我们给予公司2023 年40 倍PE，对应6 个月目标价为163.6 元/股。

    　　风险提示：技术和产品开发风险、客户集中度风险、毛利率下滑风险。

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