投资要点

    事件：公司发布2023 年三季报。23Q1-3 公司实现营收253.60 亿元，同比+8.48%；归母净利润23.53 亿元，同比+42.22%。其中，单Q3 公司实现营收85.08 亿元，同比+5.41%；归母净利润10.19 亿元，同比+48.05%。

    Q3 收入同比小幅增长，渠道及品类结构优化。分季度看，2023Q1-3 公司营收分别同比变动+18.80%/+3.99%/+5.41%，主要由于公司主动收缩施工业务、优化业务结构，营收增速有所放缓。公司持续进行渠道结构转型，提升零售业务占比，同时品类方面砂粉等产品快速增长，防水主业份额持续提升。2023Q1-3 公司零售渠道实现营业收入76.17 亿元 ，同比增加37.01%，零售渠道占比达到30%。

    成本端压力缓解及业务结构优化，毛利率稳步修复。2023Q3 公司销售毛利率29.38%，同比变动+5.57pct，环比变动+0.28pct；销售净利率11.99%，同比变动+3.47pct。期间费用率方面，2023Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+1.27/-0.37/+0.10/-0.54pct。此外，2023Q3 公司计提信用减值损失2.14 亿元，较上年同期多计提1.01 亿元；2023Q3 其他收益2.29 亿元。

    经营活动现金流量净额同比改善，收现比提升。2023Q3 经营活动产生的现金流量净额为-8.17 亿元，同比+16.83%。1）收现比：2023Q3 公司收现比96.93%，同比变动+8.34pct，公司持续加强渠道结构优化，零售占比不断提升，收现情况持续转好；2023Q3 末应收账款及应收票据余额153.29 亿元，同比-6.19%。2）付现比：2023Q3 公司付现比101.49%，同比+23.34pct。

    盈利预测与投资评级：公司作为防水行业龙头，积极通过组织架构调整来覆盖空白市场，拓展非房地产项目，优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。随着防水新规落地需求改善，公司防水主业市占率持续提升，非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。考虑到市场需求景气情况，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测为35.05/45.99/56.63 亿元（ 前值为36.92/46.69/58.25 亿元），对应PE 分别为18X/14X/11X，维持“买入”评级。

    风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。

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