事件概述：10 月25 日，公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入3.51 亿元，同比下降28.57%；归母净利润0.23 亿元，同比下降67.28%；扣非归母净利润0.22 亿元，同比下降65.28%。3Q23，公司实现营业收入0.50亿元，同比下降77.96%；归母净利润-0.24 亿元，同比盈转亏；扣非归母净利润-0.20 亿元，同比盈转亏。

    　　地方财政压力导致业绩短期承压：2022 年、2023 年，受地方财政压力较大、资金面紧张等影响，公司应收账款回款周期普遍延长，同时部分重点跟踪项目招标进度迟滞，进而导致公司业绩出现下滑。三季度公司计提信用减值损失2429.26 万元，主要由于上海泰和项目应收账款账龄由2-3 年滚动至3 年以上，坏账计提比例由30%变为100%。该项目是上海市重大工程项目，业主方为上海城投，偿付能力较优，如果未来款项拨付，则此次计提的减值有望冲回。另外，受地方财政影响，公司部分项目实施、验收进度延后，收入确认进度不及预期。

    　　考虑到近期从中央到地方的一系列财政政策，公司老项目回款及新项目推进有望显著改善。

    　　股权激励，彰显长期发展信心：9 月11 日，公司发布《股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予183.45 万股（总股本1.80%）限制性股票激励，授予价格为10.00 元/股（除权除息前）。以2020-2022 年毛利润平均值或净利润平均值为业绩基数，激励计划各年度公司层面业绩考核目标为2023 年、2023～2024 年、2023～2025 年毛利润平均值增长率分别为48%、52%、56%；净利润平均值增长率分别为48%、50%、54%。

    　　布局碳资产、氢储运，探寻业绩增长点：CCER 逐步开启，公司旗下捷碳科技业务涵盖碳咨询、碳资产开发与交易，已深度参与鄂尔多斯市林草碳汇项目及地方工业领域碳达峰课题研究，未来有望受益。依靠北京铂陆氢储运技术，公司在研城镇污水厂“制氢-储氢-热电联供”全链条中试项目，利用沼气高效制取氢气、储存及应用氢气，提高城镇污水厂可再生能源利用效率。

    　　投资建议：受地方财政压力影响，公司业绩短期承压；股权激励提升员工积极性，彰显长期发展信心；依托控、参股子公司捷碳、铂陆，前瞻布局“双碳”、“氢能”两大潜力产业。结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计23/24/25 年EPS 分别为0.28/0.67/0.87 元/股（前值0.75/0.97/1.22 元/股，除息除权后），对应2023 年10 月25 日收盘价PE 分别为52/21/16 倍。考虑到近期财政政策，公司新、老项目均有望改善，“双碳”、“氢能”布局或贡献增量，给予2024 年24.0 倍PE，目标价16.08 元/股，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。

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