业绩概况：公司发布2023 三季报，2023Q1~Q3 营收同比+35.36%，归母净利润同比+70.72%。2023Q1~Q3 公司实现营收4.61 亿元，同比增长35.36%，归母净利润1.61 亿元，同比增长70.72%，扣非归母净利润1.56 亿元，同比增长83.58%。拆分来看，其中Q3 单季度实现营收1.73 亿元，同比增长24.24%,归母净利润5524.17 万元，同比增长23.30%，扣非归母净利润5823.79 万元，同比增长34.44%。

    　　Q3 仍实现亮眼增长。1）市场需求快速恢复：年初至今企业需求与公司排课快速恢复；2）优秀业务团队持续扩张：公司遵循“人数×人效”的增长公式，结合业务发展需要，加强对新人才的留存及培养，人效保持行业领先，2023 年销售团队持续扩张，为后续业务增长打下基础；3）大客户战略成果显著：年初以来公司深入执行大客户战略，董事长牵头大客户战队周度培训与复盘，客户拓展效率稳步提升，上半年已与郎酒、今世缘、名创优品、纳思达等近百家行业、区域龙头达成合作，预计Q3 至今大客户订单仍稳步增长。

    　　毛利率延续提升趋势，销售费用率回归合理区间。预计Q3 浓缩EMBA 新训学员数量以及学员报道率仍保持高位，开课及管理效率提升支撑规模效应体现，盈利能力延续改善趋势，2023Q1~Q3 公司毛利率78.80%，同比+1.72PCts，其中2023Q1/Q2/Q3 毛利率分别为77.68%/78.76%/79.55%，2023Q1~Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为26.10%/12.86%/3.98，yoy-4.61/-5.40/-2.15PCTs，Q3 单季度费用率环比有所提升主要受业务团队人员扩张、校长节活动等导致销售费用环比增加，但销售费用率仍处于25%~30%的合理区间，预计Q4 环比略有优化，2023Q1~Q3 归母净利率34.84%，yoy+7.21PCTs。

    　　收款端保持历史新高，奠定后续业绩增长基础。公司预收款对未来业绩具有较强指导意义，2014~2019 年营收/期初合同负债比例均>90%，2023Q1~Q3 收款（销售商品、提供劳务收到的现金）5.9 亿元，同比+82.43%，相较2021 年同期增长33.15%，其中Q3 收款1.89 亿元，同比+53.23%，相较2021 年同期增长30.49%，截止2023Q3 账面合同负债8.76 亿元，预计2024 年业绩延续高增长。

    　　实效型商学院领导者，教研/师资/渠道/品牌优势全方位强化，持续高成长可期。

    　　1）教研持续迭代更新：“制片厂模式”体系化教研，课程内容跟随行业需求持续丰富，2023 年4 月、5 月，公司与瑞士洛桑国际管理发展学院联合推出的《数字化转型》、《论语+西方哲学》课程分别上线；2）渠道布局全面静待发力：全国30 余家分支机构，渠道网络覆盖省会及经济发达城市；3）优质师资强化教学水平：公司师资以各领域头部企业实战背景全职导师为主，海外名师引进为辅；4）品牌力持续加强：公司大量新学员来自于老学员口碑推荐，自上市以来，公司品牌影响力再上新台阶，助力大客户数量增长与客户粘性提升。

    　　投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.2/2.8/3.6 亿元，同增93.8%/29.9%/29.3%，现价对应PE 20.5/15.8/12.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济形势或对需求端产生影响；市场竞争加剧；客户拓展不及预期。

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