事件:

    　　2023 年10 月23 日，劲仔食品发布2023 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入14.93 亿元，同比+47.85%；实现归母净利1.33 亿元，同比+47.49%；实现扣非归母净利1.09 亿元，同比+31.87%。其中2023 年三季度公司实现营业收入5.69 亿元，同比+45.92%；归母净利0.50 亿元，同比+48.36%；扣非归母净利0.38 亿元，同比+26.11%。

    　　投资要点:

    公司三季度营收保持高增势头，预计主要得益于产品和渠道结构的持续优化。今年以来，公司结合大包装战略布局，陆续开发各大系列散称产品，填补渠道空白，公司前三季度大包装产品实现营收约4.62亿元，同比+50%，散称产品实现营收2.87 亿元，同比+237%，小包装产品得益于公司整体品牌势能的提升，前三季度实现营收7.25亿元，同比增长20%左右。公司线上线下齐头并进，前三季度线下渠道实现营收11.79 亿元，同比+46.87%，线上渠道营收3.14 亿元，同比+51.69%。产品端，在渠道拓展的加持下，三季度公司传统鱼制品、豆制品、肉干分别同比增长30%、30%、43%。新品鹌鹑蛋三季度单月销售达4400 万元，单季度销售额破1 亿元大关，魔芋产品月销700 万元左右，展现出良好的发展势头。

    成本回落带动毛利率提升，短期费用增加影响盈利水平。三季度公司毛利率为26.80%，同比+3.22pct，环比+0.29pct，呈现逐季改善的趋势，主要由于公司原材料价格有所下降，同时销售收入提升带来一定规模效应。三季度公司销售/ 管理/ 研发费率分别为11.94%/3.77%/1.98%，同比+3.02pct/-0.64pct/+0.16pct，其中销售费用较大幅度的增长主要系公司在新品的市场投入费用及线上新媒体费用增长。

    股权激励达成或无虞，后续展望积极。根据公司股权激励计划，以2022 年为基准年，2023 年度合并营收、净利润增长率不低于25%即可完成100%解锁，根据公司前三季度收入业绩表现，我们认为全年股权激励完成压力不大。展望明年，公司将持续推进线下传统流通渠道、现代渠道、新兴渠道和线上渠道的立体式全渠道发展，我们看好公司通过持续渠道拓展和产品创新拖动业绩提升。长期看，公司当前净利率水平与部分同行可比公司相比仍较低，未来在渠道转型和　　效率驱动下仍有较大的提升空间。

    　　盈利预测和投资评级：公司当前产品与渠道共振，小鱼干已成为10亿级大单品，并持续通过新渠道快速放量，新品鹌鹑蛋月销逐季爬升，体现出下一个大单品潜质。预计2023-2025 年EPS 分别为0.39/0.52/0.67 元，当前股价对应PE 分别为28/21/17 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示： 1）新品推广不及预期；2）小鱼干采购价格超预期上行；3）鹌鹑蛋原材料采购价格超预期上行；4）渠道合作不及预期；5）食品安全问题。

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