公司公布2023 年三季报，业绩符合预期。根据公司公告，1)公司2023Q1-Q3 实现营业收入695.26 亿元，同比上升2.36%。实现归母净利润5.17 亿元，同比下降18.09%。实现归母扣非净利润4.55 亿元，同比下降22.52%。我们认为利润同比下滑，主因产业链上下在应对挑战过程中加大了费用投入，产业整体毛利率有所下降。2）公司23Q3 实现营业收入229.81 亿元，同比增长4.97%；实现归母净利润1.98 亿元，同比下降11.34%；实现归母扣非净利润1.59 亿元，同比下降21.94%。

    　　渠道积淀构筑全方位竞争壁垒，深化与头部品牌合作业绩表现可观。爱施德在全国设有30+分支机构和办事处，服务31 个省级区域，覆盖T1-T6 全渠道和10 万余家手机门店，管控5 大配送中心和30 余个区域分仓，渠道积淀深厚，为品牌分销零售业务提供坚实助力。

    　　智慧分销方面，公司是苹果、荣耀、三星、魅族等头部手机品牌全国一级经销商，也是飞利浦、SKG 等3C 数码优秀品牌分销服务商。数字化智慧零售方面，爱施德自营149 家Coodoo 苹果优质经销商门店，管理运营超3,000 家苹果授权门店和网点，公司也是荣耀、三星和魅族零售业务重要合作伙伴。同时公司不断推进O2O 为代表的新零售服务业务，搭建了立体化新能源汽车新零售服务网络。得益于与苹果、荣耀、三星等国内外知名品牌商长期稳定的战略合作关系，公司在消费弱复苏环境中，与品牌双向赋能，依旧取得可观业绩表现，根据公司公告，23Q3 营收实现同比4.97%增长。

    　　应对行业变化积极优化费用，显著提升运营效率。根据公司公告，由于产业链上下在应对挑战过程中加大费用投入，产业整体毛利率有所下降，公司毛利率受此影响同比下降0.26pct。期间费用率方面，公司积极优化，23Q3 期间费用率同比降低0.15pct 到2.31%，其中销售费用同比减少3.4%，销售费用率同比降低0.16pct 至1.82%；管理费用同比减少10.9%，管理费用率同比降低0.04pct 至0.22%；而研发投入同比则大幅增长25.1%。

    　　此外，爱施德经营性现金流净额同比大幅提升371.69%至35.32 亿元，公司基本面更为稳固。公司净营业周期从去年底的24 天缩短至19 天，运营效率进一步提升；其中存货周转天数更是从19 天大幅下降至14 天，大幅降低存货风险。目前爱施德在手货币资金已从2023 年初的28.6 亿元增至2023 年中期的56.3 亿元，交易性金融资产也由1.11 亿元增至2.1 亿元，为应对行业变化做了更充足准备。

    　　新领域多品牌探索显成效，新业绩增长点逐步成型。据公司公告，公司专注主营业务同时，多领域推进自有品牌战略，寻找业绩增长点。智能健康品牌“UOIN/柚印”、智能护理品牌“ROZU/荣尊”、新式茶饮品牌“茶小开”、传统茶产品品牌“中茶印象”等自有品牌，产品力获得消费者认可，业绩贡献稳步提升。旗下控股子公司优友互联成功挂牌新三板创新层，此次挂牌创新层提供了更多的融资渠道和资源支持，有利于加速公司的业务拓展和创新能力的提升。此外，爱施德还与新能源汽车企业零跑汽车建立战略合作关系，建设“1+N”立体化新能源汽车销售服务网络，构建从销售、交付、售后用车全生命周期端到端的服务能力，车辆交付台数稳步上升。此外，子公司山木新能源也在原有消费电子电池业务的基础之上开拓了家庭储能、商用车动力电池业务，打造2C 端自有品牌，实现由传统2B 销售模式到2B2C 互促共进的业务结构升级，多个自有品牌持续助力公司增强品牌价值。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级。公司深耕数字化智慧分销和零售业务，多年来已构筑坚实竞争壁垒和行业地位优势。公司在3C 数码核心业务基础上，不断拓展快消品、通信及增值服务和新能源汽车销售服务等新领域，搭建全渠道全覆盖数字化网络，多领域推进自有品牌战略，布局新业绩增长点。考虑消费电子终端市场缓慢恢复，我们下调盈利预测，预计公司23-25 年EPS 分别为0.64/0.74/0.88 元（原值0.66/0.79/0.94 元），对应PE为12/10/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：手机销售不达预期；新品牌拓展不达预期；行业竞争加剧。

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