公司2023 年三季度毛利率维持稳定，业绩短期承压，长期来看，公司工业自动化与数据中心业务稳健发展，构筑基本盘，新能源汽车与光伏储能等成长型业务有望充分受益于行业高景气度，第二成长曲线日益突出，海外业务实现高速增长，公司盈利能力保持稳定，不断增强。公司技术优势明显，降本与市场开拓并行，我们预计其将迎来快速发展。维持公司2023/24/25 年归母净利润预测4.29/5.26/6.72 亿元。基于我们对公司2024 年盈利预，采用分部估值法，参考工控业务可比公司汇川技术、麦格米特、雷赛智能、信捷电气等企业2023 年平均约19xPE（基于Wind 一致预期），给予公司工控业务2024 年19xPE 估值；考虑公司新能源业务刚刚实现扭亏，参考新能源业务可比公司英搏尔、巨一科技等2024 年平均约1xPS（基于Wind 一致预期），给予公司新能源业务2024 年1xPS 估值，下调公司目标市值至104 亿元，下调目标价至13 元，维持“买入”评级。

    　　事项：公司近期发布2023 年三季报。对此，我们点评如下：

    　　2023Q3 归母净利润0.79 亿元，环比-37.29%，短期业绩承压。据公司公告，2023 年前三季度实现营收33.02 亿元，同比+13.89%；归母净利润3.01 亿元，同比+85.73%；扣非归母净利润2.64 亿元，同比+62.27%。其中，2023Q3 实现营收10.97 亿元，同比-2.24%、环比-8.00%；归母净利润0.79 亿元，同比-5.78%、环比-37.29%；扣非归母净利润0.71 亿元，同比-6.66%、环比-40.27%。

    　　公司短期业绩承压。

    　　2023Q3 毛利率维持稳定，期间费率有所增长。2023 年前三季度公司整体毛利率31.64%，同比+1.34pcts。其中，2023Q3 毛利率为31.97%，同比+0.72pct、环比+0.18pct，期间费用率为26.83%，同比+5.37pcts、环比+6.13pcts。其中：

    　　销售费用率为9.37%，同比+0.79pct、环比+0.46pct；管理费用率为5.97%，同比+1.71pcts、环比+1.22pcts；研发费用率为10.71%，同比+0.75pct、环比+2.36pcts；财务费用率为0.78%，同比+2.11pcts、环比+2.10pcts。公司毛利率总体维持稳定，表明公司盈利能力稳定，但期间费用率同环比均有所增长，据公司三季报及近期公告，主要系美元汇兑波动、公司持续加大研发投入，以及公司营收环比降低等因素所致。

    　　现金流有所改善，在手资金充裕。公司2023 年前三季度经营性活动现金流净额为3.87 亿元，同比+615%，单Q3 经营性活动现金流净额为1.67 亿元，同比+5.67%，环比+126.22%，现金流获得改善。我们以交易性金融资产和货币基金合计衡量公司在手资金，2023 年三季度末公司在手资金为9.88 亿元，同比+17.9%，环比+63.5%，在手资金充裕。此外，公司在建工程由2023 年初2627万元增长至2023 年三季度的8538 万元，据公司三季报披露，主要系苏州产业园二区和中山产业园项目建设投入，公司不断拓展生产能力，支撑其快速发展需求。

    　　工控与数据中心业务：打造公司基本盘，海外增长有望带来新动能。公司工业自动化和数据中心业务近年来增速稳定，2023 年前三季度工控和数据中心业务营收占总营收比例分别为56.36%/ 18.06%，是公司基本盘。工业自动化业务持续补短板，优化 LTC 流程，调整销售结构，受益于国产替代，据公司三季报披露，2023 年前三季度实现营收18.6 亿元，同比+9.09%，据公司公告披露，工业自动化业务国内海外占比约为7:3，海外需求向好，产品累计出口超100 多个国家地区，海外业务整体增速高于国内增速，有望为公司带来增长新动能；数据中心业务2023 年前三季度实现营收5.96 亿元，同比+13.51%，该业务以不间断电源（UPS）为代表，积极发展精密空调业务，拓展温控技术应用至储能领域，据　　英威腾网能官方微信公众号披露，公司（英威腾网能）开发并推出了VCE 系列储能风冷机组与VCEW 系列储能液冷机组温控产品。

    　　新能源业务：持续加速，第二增长曲线日益突出。新能源汽车业务方面，在新能源汽车整体去库存大背景下，新能源商用车、乘用车增速有所放缓，2023 年前三季度实现营收3.96 亿元，占总营收比例11.99%，同比+3.82%。光伏储能业务方面，国内持续竞争激烈，公司积极推进团队出海行动、市场推广与品牌建设，推出储能新产品，2023 年前三季度实现营收2.74 亿元，占总营收比例8.31%，同比+68.19%。2023 年以来，公司光伏逆变器在陕西、济南、广州、荷兰、意大利、澳洲、土耳其、韩国、德国、巴西、印度、英国等国内外多地展会亮相，积极拓宽市场渠道，据英威腾光伏公司官方微信公众号披露，公司（英威腾光伏）2023 年以来，分别中标国家电投、华润电力、水发能源、武汉祈盛时光城等光伏逆变器项目，已披露中标项目合计超160MW，支撑业绩持续增长。

    　　风险因素：商用车电动化进程不及预期；上游原材料涨价超预期；海外局势与政策超预期变化；公司产品市占率提升不及预期；公司市场拓展进度不及预期；产能释放不及预期。

    　　投资建议：公司持续优化内部管理，不断开拓市场空间，在工控与数据中心业务的基础上构建了新能源业务第二增长曲线，维持公司2023/24/25 年归母净利润预测分别为4.29/5.26/6.72 亿元，对应EPS 预测分别为0.54/0.66/0.84 元，现价对应2023/24/25 年PE 分别为15/13/10 倍。公司2023 年三季度毛利率维持稳定，业绩短期承压；长期来看，公司工业自动化与数据中心业务稳健发展，构筑基本盘，新能源汽车与光伏储能等成长型业务有望充分受益于行业高景气度，第二成长曲线日益突出，海外业务实现高速增长，公司盈利能力保持稳定，不断增强。公司技术优势明显，降本与市场开拓并行，预计将迎来快速发展。我们基于对公司2024 年盈利预测，采用分部估值法，参考工控业务可比公司汇川技术、麦格米特、雷赛智能、信捷电气等企业2023 年平均约19xPE（基于Wind 一致预期），给予公司2024 年工控业务19xPE 估值；考虑公司新能源业务刚刚实现扭亏，参考新能源业务可比公司英搏尔、巨一科技等企业2024 年平均约1xPS（基于Wind 一致预期），给予公司2024 年新能源业务1xPS 估值，下调公司目标市值至104 亿元，下调目标价至13 元，维持“买入”评级。

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