事件：2023 年前三季度，公司实现收入34.96 亿元（+11.86%，同比，下同），归母净利润3.5 亿元（+24.24%），扣非归母净利润3.2 亿元（+20.54%），业绩符合我们预期。

    　　非注射剂型药物承压，各板块毛利率均显著提升：分板块看，2023 前三季度，公司注射剂型实现收入15.9 亿元（+48.7%），毛利率73.06%（+2.57pp），单Q3 实现收入4.31 亿元（+36.3%），主要系热毒宁注射液销售增长较快所致；非注射剂型药物前三季度实现收入18.86 亿元（-7.2%），单三季度非注射剂型药物实现收入5.1 亿元（-28.7%）；主要大单品金振口服液销售下滑较多，导致在非注射剂型中非占比较大的口服液剂型业绩承压，前三季度口服液剂型实现收入5.4 亿元（-24.33%），毛利率80.41%（+2.33pp），单Q3 口服液剂型实现收入1.2 亿元（-57.9%）。

    　　研发投入持续加强，在研管线持续丰富。2023 前三季度公司研发费用5.1 亿元（+16.7%），研发投入增速持续高于收入增速；研发费用率14.59%（+0.5pp）。持续不断的研发支出支撑公司丰富的在研管线。

    　　2023 年 8 月公司收到国家药品监督管理局签发的关于 KYS202002A（全人源抗 CD38 单克 隆抗体）注射液成人系统性红斑狼疮适应症的《药物临床试验批准通知书》。2023 年 9 月至三季报公告日，公司分别收到了国家药品监督管理局签发的乌鳖还闺颗粒、小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒《药物临床试验批准通知书》。公司管线不断丰富，有望持续补充产品梯队，贡献业绩。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司单三季度业绩受反腐及公司内部销售线条调整影响，增速有所放缓，我们将公司23-25 年盈利预测由5.52/6.89/8.48 下调至4.77/5.77/7 亿元，当前市值对应PE 为19/16/13 倍。

    　　同时考虑到公司是国内创新中药龙头，在研管线丰富，长期成长向好，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销售改革进展不及预期，研发进展不及预期等。

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