事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为3.32/1.02/0.91 亿元，同比+53.19%/63.56%/89.49%。经营性净现金流0.72 亿元，同比+376%；EPS（基本）1.49 元。业绩符合市场预期。

    点评：

    Q3 业绩增长有所放缓，盈利能力仍在恢复中：23Q1-Q3，单季度实现营收分别为0.96/1.24/1.12 亿元，同比+77%/55%/36%；归母净利润0.30/0.40/0.31 亿元，同比+77%/ 91%/30%；扣非归母净利润0.26/0.39/0.25 亿元，同比+191%/117%/22%。3Q23 收入和净利润增速有所放缓，其中利润端增速小于收入端，与期间费用率较上半年提高有关。前三季度，公司销售毛利率同比-1.96pp 至71.43%，净利率同比+1.94pp 至30.65%；期间费用率同比-7.95pp 至44.39%，随着销售规模的恢复，实现了合理回落。与2021 年前三季度相比，公司的毛利率和净利率水平仍有一定差距，盈利能力仍在恢复中。

    坚持创新驱动，丰富产品矩阵：公司坚持创新驱动，持续投入在磁刺激、电刺激/电生理、机器人、激光射频等技术平台开发建设，丰富产品管线和技术储备。

    原有产品迭代升级，1H23 二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪顺利上市。新兴产品陆续上市，塑形磁产品于今年3 月获得FDA认证，今年底有望国内取证；2 月和3 月分别取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证；皮秒激光治疗仪的临床试验已启动，预计今年底取得临床报告并提交注册；康复机器人的第一代产品已全部取证，覆盖人体上下肢全周期康复评估和训练，后续将持续推动降本，提高市场竞争力与商业化水平。

    完善组织架构和激励机制，推动长期发展：为适应新业务发展，公司持续优化营销体系，扩充销售队伍，重点推进营销及服务属地化管理建设，提升团队的学术知识与专业技术水平。同时，也在原有研发体系基础上，以项目为核心要素组建BU 团队，新产品研发及老产品迭代同步，快速满足战略及市场需求。公司推出2023 年限制性股票激励计划，以6 月7 日为首次授予日，以26.50 元/股的授予价格向118 名激励对象授予106.15 万股限制性股票；以10 月25 日为预留授予日，以26.5 元/股的授予价格向49 名激励对象授予18.80 万股限制性股票，推动公司长期稳定发展。

    盈利预测、估值与评级：公司作为磁电联合康复器械龙头，卡位高成长蓝海赛道，坚持创新驱动，积极布局康复机器人和医美设备产品，有望受益于康复产业高景气和居民消费升级。考虑到市场开拓力度加大，下调23-25 年归母净利润预测为1.58/1.99/2.48 亿元（较上次下调5%/10%/11%），当前股价对应23-25 年PE为29/23/19 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：康复科建设放缓；新品研发失败或者市场推广不利；安全事故风险等。

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