事件：公司发布2023 年三季报，实现营收41 亿元，同比+9.28%；归母净利润5.96 亿元，同比+9.98%；扣非归母净利润5.74 亿元，同比+11.71%。单季度看，2023Q3 营收13.66 亿元，同比+13.43%；归母净利润1.47 亿元，同比+8.94%；扣非归母净利润1.33 亿元，同比+2.3%。

    　　1、利润表：2023Q3 营收、归母净利润分别同比增长13.43%、8.94%。

    　　1）营收层面：2023Q1-Q3 公司实现营收41 亿元，同比+9.28%；2023Q3公司实现营收13.66 亿元，同比+13.43%，整体实现稳健增长。

    　　2）盈利层面：2023Q1-Q3 毛利率29.29%，同比下降2.06pct，销售净利率14.62%，同比+0.08pct。2023Q3 单季度毛利率26.41%，同比-1.81pct，销售净利率10.75%，同比-0.53pct，毛利率有所波动预计主要是外委外协业务量增加所致。

    　　3）费用方面：2023Q1-Q3 公司期间费用率11.3%，同比-0.46pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别-0.4/-0.6/+0.15/+0.39pct，销售费率下降主要是售后服务费减少。此外，税金及附加0.26 亿元，同比+108.34%，主要是当期增值税增加致附加税增加；此外，2023Q1-Q3 公司资产+信用减值损失合计-0.47 亿元，较去年同期-0.96 亿元显著下降，主要是计提坏账准备、计提存货减值准备减少。

    　　2、资产负债表：募投项目加速建设，产能释放有望带动新一轮增长。

    　　2023Q3 末公司应收账款30.91 亿元，较上年末增长184.03%，主要是收入规模增加及回款季节性影响；应付账款13.12 亿元，较上年末增长54.46%，主要是应付供应商款增加；在建工程3.48 亿元，较上年末增长31.91%，主要项目建设投入增加。

    　　3、长期成长路径：航空发动机长坡厚雪赛道中核心卡位企业，国企改革助力腾飞。2023 年公司面临军品增值税政策改革、高质量低成本可持续的武器装备采购趋势等不利因素，2023 年前三季度已完成全年营收目标54.5 亿元的75.23%，全年仍将实现稳健增长。此外，中国航发控制系统研究所（614 所）已于2023 年6 月30 日成立全资子公司无锡动控科技有限公司，或表明国企改革正在加速。我们认为，航空发动机属于国家重点支持的战略性产业，从资产完整性的角度来看未来控制系统软硬件结合或是大势所趋。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.14、10.28、13.07 亿元，对应的PE 为33X、26X、20X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期。

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