事件：萤石网络发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收35.08 亿元，同比增长11.83%，实现归母净利润4.01 亿元，同比增长82.27%；2023年单Q3 实现营收12.23 亿元，同比增长17.00%，实现归母净利润1.43 亿元，同比增长112.55%。

    　　利润率水平持续改善，净利润维持高增，公司降本增效战略成果显著。根据此前公司2023 年中报曾披露，公司持续加强精益化供应链管理、持续加强国内和国际渠道建设并加码电商渠道的两大降本增效战略，2023 年前三季度毛利率分别为41.12%、44.61%、44.30%，同比增长6.23pct、8.63pct、7.02pct；2023 年前三季度净利率分别为8.45%、13.88%、11.68%，同比增长1.86pct、5.95pct、5.27pct。在公司利润率水平显著提升的推动下，公司2023 年前三个季度归母净利润维持高增，2023 年Q1-Q3 公司归母净利润分别为0.91 亿元、1.67 亿元、1.43 亿元，同比增长33.70%、100.15%、112.55%，同比增速不断提升。

    　　发布纯视觉商用清洁机器人BS1 为标志，“AI+云+端”结合的具身智能产品开始落地。据蜂耘网微信公众号，萤石纯视觉商用清洁机器人BS1 还搭载了萤石自研的“多目视觉计算系统ezMultiVCS++”，可感知到场景中更多的数据，应用语义三维识别ezSemantic3DRec、三维占据网格ezSemantic3DOcc、语义三维空间计算ezSemanticNeRFsc、语义建图ezSemantic Mapping、语义导航ezSemanticNav、语义清洁 ezSemantic Sweeping 等技术，有效解决复杂环境下清洁机器人运行不稳定的问题，并使得清洁机器人场景适应性得到较大提升；此外，萤石还发布家庭清洁机器人RS20 Pro，具备智能规划和路径规划功能，能够自动绘制清洁路线，高效地完成清洁任务，通过连接手机APP，用户可以随时随地远程控制和监控清洁机器人的工作状态，轻松实现智能家居管理。

    　　投资建议：智能终端成为AI 大模型的重要载体。在ChatGPT 带来划时代的交互体验，作为直接面向C 端终端硬件，全屋智能赛道天然具备产品多样化的优势。而在近期AI 技术的快速跃迁带来消费侧智能家居的全面功能升华，萤石网络以视觉能力为核心，延伸软硬件产品能力与解决方案，践行复利思维，实现产品快速成长。纯视觉清洁机器人的发布有望在摄像头和智能锁之外构建全新增长点，最终实现萤石网络以视觉能力为核心，构建“1+4+N”生态体系，提供智能生活解决方案及开放式云平台服务，成为AI 终端重要入口的光明前景，我们预计公司2023-2025 年收入分别为45.67、55.30、69.34 亿元，EPS 分别为0.99、1.39、1.66 元，2023 年10 月26 日收盘价对应市盈率分别为49X、35X、29X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产品研发风险，云平台服务的数据安全及个人信息保护风险。

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