事件公司发布三季度报告，2023 年前三季度合计实现营业收入495.7 亿元，同比增长33.0%； 实现归母净利润48.5 亿元，同比下降42.3%。其中，Q3 单季实现营业收入144.8 亿元， 同比下降9.2%、环比下降4.9%；实现归母净利润7.3 亿元，同比下降77.7%、环比下降34.6%。

    　　煤炭业务承压叠加期间费用抬升，公司Q3 业绩环比回落 前三季度，公司煤炭、天然气销量同比均实现增长，产品价格下降或是拖累业绩的主要原因。

    　　其中，公司实现原煤、提质煤外销量2289 万吨，同比增长19.3%；实现天然气销量64.9 亿方，同比增长55.9%。分季度来看，我们认为Q3 公司业绩环比表现不佳主要与煤炭业务承压、期间费用抬升等因素有关。一方面，Q3 公司煤炭业务或面临量、价两方面的压力；原煤产量、销量分别环比下降13.5%、16.7%；秦皇岛5000K 动力煤平仓价均价环比下降6.1%。另一方面，Q3 公司管理费用、研发费用、财务费用环比均有所上涨，拖累整体业绩表现。

    　　保供政策持续推进，公司煤炭产量弹性可期 随着国家煤炭保供稳价政策的持续推进，煤炭供应水平逐步提升。1-9 月我国原煤产量34.4 亿吨，同比增长3.0%；同期，我国煤炭进口3.5 亿吨，同比增长72.8%。三季度，煤炭供应增速有所放缓，“ 迎峰度夏”电煤需求增长旺盛，加之化工、水泥等非电行业开工负荷持续增长，在供给扰动不断、刚需旺盛背景下，煤炭价格止跌反弹。我们认为，四季度将进入“迎峰度冬”用煤旺季，预计煤炭价格仍有支撑，后续需重点关注公司煤炭产量弹性。公司白石湖矿区、马朗煤矿、东部矿区煤炭资源储量合计65.97 亿吨。目前公司煤炭产量主要来自白石湖矿区，马朗煤矿已取得国家能源局产能置换批复及全国投资项目统一项目代码； 环评报告受理单已报送至生态环境部，正在审批中。在保供政策驱动下，公司煤炭产量有望加速释放，煤炭业务有望贡献业绩增量。

    　　启东LNG 接收站周转能力持续提升，贸易气规模不断扩张 2023 年以来，全球经济增速放缓、替代能源出力增强，天然气消费需求增长乏力，主要地区天然气价格重心明显下移。但受俄乌冲突影响，欧盟对其他地区能源供应的依赖度提高，加剧了能源价格波动。我们认为，在冬季取暖需求带动下，天然气价格重心或略有抬升。2022 年公司启东LNG 接收站已具备超500 万吨/年的周转能力，6#20 万立方米储罐内罐安装工作已完成，预计今年年底前建成投运，届时公司总罐容将达到82 万方；同时公司正在筹划7#20 万立方米储罐建设；2#泊位项目工可报告已编制完成。2025 年启东LNG 接收站周转能力有望提升至1000 万吨/年。此外，启东LNG 接收站坚持实施“2+3”运营模式，多措并举应对价格波动影响。我们认为，随着公司启东LNG 接收站周转能力不断提升，在公司灵活经营模式下，天然气业务有望延续增长。

    　　斋桑油田正式进入试开采阶段，石油业务有望逐步贡献业绩增量 10 月25日，公司公告全资子公司广汇石油持股52%的控股子公司TBM 所投建的斋桑油气项目区块新油井S-1002 近日已顺利开钻，斋桑油气项目正式进入到油田试开采阶段。勘探表明，斋桑油气项目区块已发现了5 个圈闭构造，落实了2个油气区带。主区块二叠系油藏C1+C2 储量2.58 亿吨、C3 储量近4 亿吨，主　　+东区块侏罗系C1+C2 储量4336 万吨，原油储量巨大，未来可望建成年生产能力300 万吨以上的规模级油田。随着斋桑油气项目稳步推进，公司石油业务有望逐步贡献业绩增量。

    　　投资建议 预计2023-2025 年公司营收分别为689.87、878.18、1042.33 亿元，同比增长16.12%、27.30%、18.69%；归母净利润分别为60.24、77.05、90.62亿元，同比增长-46.87%、27.90%、17.62%；EPS（摊薄）分别为0.92、1.17、1.38 元，对应PE 分别为8.72、6.82、5.80 倍， 维持“推荐”评级。

    　　风险提示 下游需求不及预期的风险，煤、气价格下跌的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

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