1-3Q23 业绩符合市场预期

    　　新和成公布1-3Q23 业绩：收入110.12 亿元，同比下降7.54%；归母净利润21.01 亿元，对应每股盈利0.68 元，同比下降30.22%；扣非净利润19.51 亿元，同比下降33.37%；经营活动现金流净额26.25 亿元，同比增长3.87%。

    　　3Q23 营收35.94 亿元，同比下降2.7%，环比下降5.6%；归母净利润6.18亿元，同比下降22.5%，环比下降26.4%，符合市场预期。3Q23 收入和利润环比下滑主要是公司维生素装置在3Q 需求淡季集中检修，同时维生素A、维生素E 和维生素C 等品种市场均价环比分别下滑5.2%/6.7%/3%，以及汇兑损益导致财务费用环比增加1.69 亿元所致；3Q23 期间费用合计5.0亿元，环比增加2.01 亿元。3Q23 毛利率34.2%，同/环比分别提升1.3/1.3ppt。

    　　发展趋势

    　　维生素盈利处于底部位置，蛋氨酸盈利回升且产销量有望继续增长。受下游养殖行业盈利承压以及部分维生素品种产能增加所致，目前维生素A、C、D3、B6 等品种价格和盈利处于历史低位，维生素E 等供需格局较好的品种价格和盈利维持相对较好水平。我们预计随着下游行业库存的消化以及下游养殖行业盈利有望逐步改善，维生素的价格和盈利有望逐步回升。

    　　3Q23 蛋氨酸均价环比上涨7-8%，驱动蛋氨酸盈利环比回升。未来2 年蛋氨酸行业新增产能主要集中在新和成，其中公司15 万吨/年蛋氨酸产能有望于今年投产，与镇海炼化合资建设的18 万吨/年液体蛋氨酸项目投入建设，后续公司蛋氨酸销量仍有较大提升空间。

    　　新建项目逐步投产驱动公司盈利继续提升。公司计划扩张PPS 产能以及拓展香精香料产品种类；同时公司计划投资44.8 亿元分期建设HDI、IPDI 产业链，投资51.9 亿元分期建设年产25 万吨己二胺及48 万吨尼龙新材料产业一体化项目，投资30 亿元分期建设6 万吨含磷氨基酸项目，以及计划在合成生物学领域持续布局打造竞争力等。随着后续新建项目的陆续投产，我们认为将驱动公司盈利持续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于维生素盈利仍处于低位，我们分别下调2023/24 年盈利预测11%/6%至30.31 亿元和40.65 亿元，目前公司股价对应2023/24 年市盈率分别为15.8x/11.8x。考虑到目前维生素盈利处于底部，同时新建项目逐步投产将驱动公司继续成长，我们维持目标价23 元，对应48%的上涨空间和2023/24 年23.5/17.5x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　维生素E价格下滑，维生素和蛋氨酸销量低于预期。

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