业绩概览：10 月25 日，公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入79.92 亿元，同比+33.19%；归母净利润4.44 亿元，同比+91.61%；扣非归母净利润4.14 亿元，同比+124.31%。销售毛利率、销售净利率分别为21.04%、6.38%，同比均有所提升。

    　　乘用车新项目、新客户订单持续落地，Q3 营收同比+28%，季度营收持续创新高。

    　　2023 年上半年公司商用车热管理/乘用车热管理以及第三曲线业务均获得客户定点，截至2023H1 在手订单超36 亿元，其中新能源业务约28.1 亿元，占比78%，第三成长曲线业务约5 亿元，占比14%。得益于公司乘用新项目、新客户订单逐渐落地，公司前三季度营收及归母净利润同比实现较高增长。分季度看，Q3 单季度实现营业收入27.30 亿元，同比+27.94%，环比+0.85%；归母净利润1.58 亿元，同比+58.10%，环比-0.25%；扣非归母净利润1.55 亿元，同比+69.70%，环比+4.56%。尽管Q3 单季度归母净利润环比略有下滑，但扣除非经常性损益后，环比仍然有所提升。

    　　降本控费成效显著，盈利能力持续提升，2023 年Q3 单季度扣非归母净利润同环比均有所提升。2023 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.20%/5.45%/4.68%/0.83%，同比分别-1.19pp/-0.35pp/-0.08pp/+0.32pp。期间费率（含研发）合计13.15%，同比-1.29pp。2023 年前三季度公司销售毛利率/净利率分别为21.04%、6.38%，同比分别+1.00pp/+1.76pp。分季度而言，2023Q3 单季销售毛利率、销售净利率分别为21.99%、6.81%，同比分别+1.01pp、+1.54pp，环比分别+1.08pp、+0.04pp。无论就三季度累计而言，还是Q3 单季度而言，公司盈利能力有呈现持续优化态势。

    　　国外生产基地陆续投产，属地制造能力大幅提升，期待欧美属地化订单持续落地。

    　　墨西哥工厂已完成团队和产线建设，Q2 已投产，为北美客户配套的多个项目将陆续进入量产。波兰工厂正在加快产线建设，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。本月公司还获得了德国汉格斯特（Hengst）乘用车铝油冷器项目的授权，共同为奔驰配套产品，生命周期内预计销售额约7,085 万元，产品预计于2024 年7 月开始批量供货。随着墨西哥工厂陆续投产、波兰工厂产线建设进入尾声，公司欧美属地化制造能力有望持续提升，期待欧美属地化订单持续落地。

    　　盈利预测与投资建议：由于公司经营情况持续向好，我们上调公司盈利预测。预计公司2023-2025 年归母净利润为6.28、8.93、12.08 亿元，按照10 月25 日收盘145 亿市值计算，对应PE 为23、16、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车销量不及预期风险、整车厂价格竞争加剧风险、热管理国产替代不及预期、市场竞争加剧风险等。

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