公司3Q23 业绩符合我们预期

    　　华能国际公布3Q23 业绩：3Q 营业收入653 亿元，同比-2.7%，归母净利润63 亿元，去年同期为-9.3 亿元。9M23 营业收入1,913 亿元，同比+4%，归母净利润126 亿元，去年同期为-39 亿元。3Q 出售四川公司获得约20 亿元投资收益，扣非后归母净利润38 亿元，符合我们的预期。

    　　火电：3Q 单位燃料成本同比-12%，煤电单季度税前利润达年内峰值。

    　　收入端，3Q 煤电旺季不旺，上网电量同比持平，结算电价同比-1.6%至485 元/兆瓦时。成本端，3Q 单位燃料成本332 元/兆瓦时，同比-12%，环比-2%。3Q 点火价差153 元/兆瓦时，同比+33%，推动单季度煤电税前利润达28.4 亿元，度电税前利润2 分6 厘，均为年内峰值。

    　　新能源：风/光税前利润分别同比-33%/+92%；风电电价承压，低于市场预期。3Q 风电表现不佳，我们认为：1）风况较弱，3Q 利用小时同比-27 小时，发电量同比+8%；2）平价项目增多，月度交易电价可能下降，3Q 综合电价同比-8.3%。光伏方面，3Q 光照资源受限，利用小时数同比-30 小时，装机增长推动上网电量同比+84%；综合电价同比-5.1%。

    　　新加坡电价下行，大士能源3Q 贡献7.5 亿元税前利润，环比-12 亿元。

    　　根据公司公开业绩会，新加坡用电需求环比走弱，限高电价措施出台，大士能源3Q 电价环比下滑，公司预计4Q 电价将延续3Q 的合理水平。

    　　3Q 经营性现金流环比+123 亿元，全年分红预期较强。3Q 利息支出同比-11%，大幅削减。由于3Q 火电利润释放，煤炭采购减少，回收12亿元补贴，经营性现金流199 亿元，同比+2.6 倍，累计已达337 亿元。

    　　发展趋势

    　　风光在建项目达13GW，4Q 将集中投产。9M23 风/光投产1GW/3.4GW，合计4.4GW，已完成全年8GW 目标的55%，我们预计4Q 风光在建项目将大规模投产。4Q 现货煤价维持当前水平。4Q 国内煤炭供应端趋紧，而化工等非电需求复苏，冬季取暖需求增加，我们认为供需趋紧将支撑当前煤价。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测与评级不变。以归母普通股口径：2023/2024 年A 股股价对应11.5x/9.8x P/E，H 股股价对应4.8x/4.0x P/E。A/H 股我们均维持跑赢行业评级，但是电价不确定性影响估值，我们下调A/H 股目标价17%/17%至10.49元/5.35 港币，较当前股价48%/61%上行空间。以归母普通股口径：2023/2024年A 股目标价对应20.5x/17.1x P/E，H 股对应8.9x/7.4x P/E。

    　　风险

    　　四季度煤价超预期上涨；全年风光投产进度不及预期，新能源电价下行。

更多精彩大盘资讯敬请期待！