3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入30.0 亿元，同比-5.7%，环比-14.0%；归母净利润0.73 亿元，同比-56.2%，环比-48.4%。受制造业需求承压影响，三季度营收同环比略有下滑，同时毛利率和费用端承压，公司利润端下滑幅度更大，业绩表现低于我们此前预期。

    　　供需剪刀差明显，售价承压压缩利润空间。公司2021 年以来利润端呈现出稳健增长态势，3Q23 单季度利润出现较大幅度波动，我们深入分析原因：

    　　1）三季度制造业库存及固定资产投资始终处于底部，中钨高新全品类布局导致与宏观β趋势更为趋同，需求承压；2）产能利用率相对有限，售价承压，压缩盈利空间；3）三季度汇率单边变化带来汇兑损失，研发费用等持续投入。

    　　汇兑损失&研发投入持续，带来费用端承压。3Q23 公司毛利率同比/环比分别-0.4/+0.7ppt 至15.4%，盈利能力较2022 年整体水平承压。3Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.2/+1.5/+1.2ppt 至3.1%/4.7%/4.3%/0.9%，汇兑损失带来三季度财务费用率较大幅度增长，刀具盘古系列、35μm 钨丝等持续研发投入带来研发费用率小幅上行。综合影响下，3Q23 公司净利率同比/环比分别-2.8/-1.6ppt 至2.4%。

    　　发展趋势

    　　周期承压不改龙头竞争力。1）刀具：公司2023 年上半年推出盘古系列刀具，针对难加工材料及60 度以上硬切削场景，公司预计或提高刀具单价3-4 倍，我们认为新产品或进一步对标瓦尔特拓展高端市场国产替代；2）硬质合金制品：公司全品类布局，此外，矿山注入可能性或进一步助力公司保障制品业务资源稳定性，增厚盈利弹性；3）难熔金属：钨丝金刚线母胚线径不断突破或带来光伏市场应用空间，半导体医疗等领域金属化合物需求相对景气。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游需求低迷及费用端压力，我们下调2023/2024 年净利润分别16.2%/17.2%至4.7/5.3 亿元，当前股价对应2023/2024 年P/E 分别28/25x。我们下调目标价10.6%至11 元，对应2023/2024 年P/E 分别32/29x，距当前股价涨幅空间18.7%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　宏观经济承压，新产品开拓不及预期，竞争格局恶化。

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