事件公司发布2023 年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入553.03 亿元，同比下滑5.59%；归母净利润37.04 亿元，同比下滑27.80%；扣非归母净利润35.78 亿元， 同比下滑28.16%。其中，三季度公司实现营业收入180.84亿元，同比下滑8.83%、环比下滑6.46%；归母净利润10.27 亿元，同比下滑38.31%、环比下滑7.10%；扣非归母净利润10.00 亿元，同比下滑38.34%，环比下滑5.67%。

    　　Q3 业绩小幅回落，底部企稳迹象显现 三季度国内迎来秋季备肥旺季，叠加随库存见底，下游刚性补货需求回暖，Q3 公司主营产品销量环比Q2 普遍有所增长。价格方面，Q3 公司主营产品价格随需求变化先抑后扬，但从均价来看，Q3 仅黄磷均价环比小幅上涨，化肥、聚甲醛、饲料级磷酸氢钙Q3 均价环比Q2 均有不同程度回落。价差方面，经我们测算，Q3 尿素、聚甲醛价差环比Q2 明显改善，其他产品价差基本持平或有所下降。Q3 公司销售毛利率、销售净利率分别为12.20%、6.21%，环比分别回落0.85、1.18 个百分点。结合下游需求回暖、产品价格价差回升趋势来看，我们预计公司业绩有望于Q3 筑底企稳。

    　　主营产品库存低位、盈利回升，公司Q4 业绩有望向上 根据卓创资讯数据，10 月以来国内磷矿石（30%P2O5）、磷酸一铵（55%）、磷酸二铵（64%）、复合肥（45%）、尿素（小颗粒） 均价分别为982.35、3114.70、3915.56、3001.63、2400.37 元/吨，分别较Q3 均价上涨7.73%、11.45%、5.35%、3.88%、-1.23%；除尿素外，其他产品价差环比也呈现出上行趋势。考虑到磷铵上游原料磷矿石供需结构持续偏紧、价格维持高位震荡，四季度国内即将迎来化肥冬储需求，以及当前产品库存普遍处于近年相对低点，我们认为磷铵、复合肥及尿素盈利在当前位置具备较强支撑， 四季度冬储至明年春耕期间有望整体延续偏强运行，公司Q4 业绩有望环比向上。

    　　积极布局磷酸铁项目，持续推动产业转型升级 依托磷矿资源及精制磷酸技术优势，公司稳步推进产业转型升级，现正投资建设50 万吨/年磷酸铁及配套装置项目。一期10 万吨/年磷酸铁已于2022 年9 月建成投产，并于2023 年3月底达到预定可使用状态。公司现正积极推进“聚能新材20 万吨/年磷酸铁项目”和“天安化工20 万吨/年磷酸铁项目”进程。公司同时掌握铵法、铁法制备磷酸铁全套生产技术，并已获得下游客户和行业机构的认可。公司现已与多家下游磷酸铁锂生产企业建立合作关系。基于公司在原料端、技术端以及客户端的多重优势，未来随磷酸铁产能释放，公司磷矿-湿法磷酸-磷酸精制-磷酸盐产业链一体化优势将持续提升。

    　　投资建议 预计2023-2025 年公司营收分别为723.78、739.06、765.46 亿元，同比分别增长-3.90%、2.11%、3.57%；归母净利润分别为50.85、56.13、63.42亿元，同比分别增长-15.55%、10.39%、12.98%；EPS 分别为2.77、3.06、3.46元/股，对应的PE 分别为5.8、5.3、4.7 倍。我们看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势，维持“推荐”评级。

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