公司23Q3 预调鸡尾酒业务同比+34.5%，强爽系列延续高增长势头，微醺和清爽通过联名国漫或植入热播剧增加曝光度，同比恢复正增长。第二曲线方面，公司烈酒项目稳步推进，“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加已开始推广动销，威士忌品鉴和宣传活动已在多地开展，明年预计实现正式产品的导入铺货。中长期来看，公司通过烈酒及预调酒有望打造更加多样化的产品矩阵，覆盖更多消费场景和人群，双轮驱动贡献更持续的增长。我们预计23-25 年EPS 为0.88、1.06、1.23 元，当前股价对应24 年约24X，维持“强烈推荐”评级。

    　　收入符合预期，利润落于预告偏上限。公司发布2023 年第三季度报告，23年前三季度实现营业收入24.57 亿元，同比+49.35%，实现归母净利润6.65亿元，同比+118.19%，实现扣非归母净利润6.49 亿元，同比+130.50%。

    　　其中，单Q3 实现营业收入8.06 亿元，同比+32.54%，实现归母净利润2.26亿元，同比+169.02%，实现扣非归母净利润2.18 亿元，同比+179.71%，收入符合预期，利润落于预告偏上限位置。Q3 现金回款8.15 亿元，同比+4.92%，期末合同负债1.96 亿元，环比减少0.24 亿元，但同比大幅增加1.28 亿元，保持充裕蓄水池。

    　　强爽品类热度延续，带动预调酒业务高增。分产品看，前三季度公司预调鸡尾酒/香精香料及其他收入分别为21.70 亿元/2.87 亿元，同比增长54.9%/17.3%，其中单Q3 预调鸡尾酒/香精香料及其他收入分别为7.18 亿元/0.88 亿元，同比增长34.5%/18.7%。其中强爽系列持续投入联名代言和广告宣传，抢占年轻消费群体心智，同时推出新口味以及0 糖系列等新品，同比延续高增长势头。微醺和清爽通过联名国漫或植入热播剧持续增加曝光度，三季度以来已经恢复正增长。

    　　结构升级带动毛利率改善，高基数下费用率显著收缩。23Q3 公司实现毛利率66.84%，同比大幅提升6.75pcts，结构方面继续受益高毛利强爽销售占比增加，同时5 月份提价预计也有所贡献。23Q3 销售费用率20.32%，同比大幅减少9.50pcts，主因去年同期加大各类宣传力度导致高基数及收入增长下的规模效应所致。23Q3 管理费用率5.87%，同比下降1.36pcts，主因收入高增体现规模效应，绝对额变化不大。受益毛利率、费用率均明显改善，公司23Q3 实现归母净利率28.06%，同比大幅提升14.23pcts。

    　　投资建议：强爽继续拉动增长，低基数下盈利大幅改善，维持“强烈推荐”投资评级。公司23Q3 预调鸡尾酒业务同比+34.5%，强爽系列延续高增长势头，微醺和清爽通过联名国漫或植入热播剧增加曝光度，同比恢复正增长。第二曲线方面，公司烈酒项目稳步推进，“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加已开始推广动销，威士忌品鉴和宣传活动已在多地开展，明年预计实现正式产品的导入铺货。中长期来看，公司通过烈酒及预调酒有望打造更加多样化的产品矩阵，覆盖更多消费场景和人群，双轮驱动贡献更持续的增长。我们预计23-25 年EPS 为0.88、1.06、1.23 元，当前股价对应24 年约24X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期，行业竞争阶段性加剧。

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