3Q23 火电度电净利环比+4.8 分，归母净利为预告中值1-9M23 公司营收/归母净利695.06/59.62 亿元，同比+14.2%/+1217.3%，归母净利为业绩预告52.47-66.78 亿元的中值；3Q23 公司营收/归母净利分别同比+11.3%/+5459.89%至277.77/31.84 亿元。我们测算公司3Q23 火电度电净利6.2 分，环比2Q23 提升4.8 分。截至10 月27 日收盘，公司PB（LF）低于0.95x，估值性价比高。上调公司投资收益，我们预计公司2023-2025 年归母净利76.7/83.6/86.0 亿元（前值：70.2/73.8/76.2 亿元），对应EPS 为0.57/0.62/0.64 元，参考可比公司Wind 一致预期2023E PE均值10x，考虑3Q23 火电度电盈利改善较可比公司更为显著且2023 年业绩弹性更高，给予公司11x 2023E PE，目标价6.29 元（前值：5.75 元），维持“买入”评级。

    　　3Q23 火电上网电量同比-5.7%，综合上网电价环比+0.9%1-9M23，公司上网电量1142.6 亿千瓦时，同比+4.4%，其中煤电上网电量为1104 亿千瓦时，同比+5.5%，主要得益于浙江省全社会用电量同比增长。

    　　3Q23，公司火电上网电量同比-5.7%至432.6 亿千瓦时，其中煤电上网电量为414.9 亿千瓦时，同比-4.1%。1-9M23 公司平均不含税上网电价为0.438元/千瓦时，同比+0.46%，对应3Q23 平均不含税上网电价仍环比+0.9%至0.441 元/千瓦时。

    　　3Q23 火电度电净利达6.2 分，环比显著提升4.8 分我们测算3Q23 公司控股火电度电净利润为6.2 分，环比2Q23 增长4.8 分，主要系公司作为沿海火电，现货煤及进口煤比例高，充分受益于煤价下行；归母层面，1-9M23/3Q23 公司火电度电归母净利分别为1.9/4.2 分，其中3Q23 环比改善3.3 分。3Q23，公司对联营合营企业投资收益环比+18.7%至13.71 亿元，我们认为主要系参股火电盈利改善。

    　　目标价6.29 元，维持“买入”评级

    　　我们预计23-25 年归母净利76.7/83.6/86.0 亿元，对应EPS 为0.57/0.62/0.64元，给予公司11x 2023E PE，目标价6.29 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价下行不及预期，上网电价不及预期。

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