3Q23 业绩略低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 营业收入33.18 亿元，同比+22.96%；归母净利润3.16 亿元，同比+31.24%；扣非后归母净利润2.69 亿元，同比+12.77%。对应3Q23 收入9.77 亿元，同比+14.89%；归母净利润0.79 亿元，同比-14.46%；扣非后归母净利润0.63 亿元，同比-22.53%。在需求相对疲软的背景下，公司加大费用投入，因此业绩略低于我们预期。

    　　收入表现优于行业：1）久谦数据，1Q23/2Q23/3Q23 厨小电天猫及京东渠道零售额同比分别-14%/-6%/-6%，国内厨房小家电零售表现相对疲软。2）小熊产品适合年轻人需求，当前营收成长性优于家庭类厨房小家电。久谦数据，3Q23 公司在天猫及京东渠道零售额同比+18%，优于行业。3）前期快速增长的多功能锅和空气炸锅等新兴品类需求下滑，传统刚需品类则保持较为亮眼的增长趋势，久谦数据，3Q23 小熊官方旗舰店中电蒸锅/电饭煲/电煮锅/电热水壶等品类销售额同比分别+18%/+40%/+20%/+26%。

    　　销售费用率提升：1）线上竞争加剧，越来越需要凭借增加费用引流，导致公司销售费用趋势性提升，同时公司自营业务占比提升也带来更多的费用投入。2）3Q23 公司毛利率40.8%，同比+4.0ppt，环比+5.5ppt；同期销售费用率23.0%，同比+5.5ppt，环比+0.8ppt。3）3Q23 管理费用率同比+1.0ppt，主要来自咨询服务费的增加。4）综合影响下，3Q23 公司归母净利率8.1%，同比-2.8ppt。

    　　发展趋势

    　　公司品牌升级定位“年轻人喜欢的小家电”，围绕其定位积极践行精品化的经营策略，通过精简SKU 数量、提升产品品质、持续推进品类拓展及创新来不断优化产品结构。公司对内组织架构调整+数字化建设提升效率，对外精品化策略成效显著，我们看好其在小家电领域的长期发展。

    　　盈利预测与估值

    　　由于营销费用投入较多，我们下调2023/2024 年净利润5%/2%至4.5/5.4亿元。当前股价对应2023/2024 年19.8/16.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测的调整，我们下调目标价6%至75.7 元，对应2023/2024 年26.5/21.8 倍市盈率，较当前有33.6%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

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