事件：洽洽食品发布2023 年三季报，公司23Q1-Q3 实现营业收入44.78 亿元，同比增长2.16%；归母净利润5.06 亿元，同比减少19.28%；扣非归母净利润4.24 亿元，同比减少19.14%。其中23Q3 单季度实现营业收入17.93 亿元，同比增长5.12%；归母净利润2.38 亿元，同比减少13.53%；扣非归母净利润2.25亿元，同比减少10.68%。利润表现高于市场预期。

    　　瓜子动销相对放缓，坚果品类表现良好。23Q3 公司动销有所恢复，收入端表现相对稳健。其中瓜子品类收入增速略有回落，主要系原有库存成本较高，公司主动控货。新采购原料成本有所回落，预计23Q4 终端动销有望修复。瓜子品类细分产品中，23Q3 原香瓜子收入实现正增长，蓝袋瓜子及红袋瓜子收入增速有所下滑。葵珍瓜子在山姆渠道表现相对稳健，公司亦对打手瓜子增加产能储备。坚果品类增势良好，主要系屋顶盒坚果礼等礼盒装拉动，日常定量装规模相对较小。

    　　花生等其他品类收入增速较快。

    　　成本压力有所缓解，盈利能力相对提升。毛利率方面，23Q1-Q3/23Q3 公司毛利率分别为25.43%/26.80%；23Q3 同比-5.52pcts，环比+6.24pcts。23 年10月以来新采购季核心原材料葵花子成本虽仍略高于上年同期采购价，但较23H1有所回落，成本压力环比有所缓解，预计23Q4 新采购原料占比提升下公司毛利率有望进一步提升。费用端，23Q1-Q3/23Q3 销售费用率分别为9.11%/8.41%；23Q3 同比-1.34pcts，环比-0.11pcts。主要系业绩阶段性承压下奖金激励减少拉低职工薪酬。23Q1-Q3/23Q3 管理费用率分别为4.98%/4.31%；23Q3 同比-0.76pcts，环比-1.33pcts。综合来看，23Q1-Q3/23Q3 公司归母净利率分别为11.30%/13.30%；23Q3 同比-2.87pcts，环比+6.67pcts。成本压力缓解+费用缩减的双重作用下公司盈利能力有所修复。展望全年，渠道端，公司加强新渠道布局，积极拓展零食专营系统及高端会员店等新渠道，零食量贩渠道销售额有所提升，瓜子、坚果及薯片等休闲食品品类均有进入。元气坚果日记系列及葵珍系列切入山姆会员店，月度表现相对稳健。成本端，公司近两年受瓜子原材料价格连续上涨影响，利润端持续承压。2023 年农户种植积极性良好，种植面积有所提升，内蒙地区相对丰产，瓜子供给提升下新采购季葵瓜子价格回落，公司成本压力缓解，预计盈利能力有望进一步修复。

    　　盈利预测、估值与评级：维持2023-2025 年EPS 分别为1.62/2.21/2.60 元，当前股价对应PE 分别为22x/16x/14x。公司单品优势突出，渠道布局完善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期，食品安全风险。

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