3Q23 业绩略低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入24.4 亿元，同比增长0.02%，略低于我们预期26.6 亿元；归母净利润2.65 亿元，同比增长11.34%，低于我们预期3.0 亿元；扣非净利润2.63 亿元，同比增长1.76%，略低于我们预期（2.8 亿元）。

    　　我们认为主要由于收入端因部分阅读类产品确认节奏变动、物资业务收缩等致表现弱于预期。

    　　发展趋势

    　　季度收入表现平稳，或受部分阅读类产品确认节奏变动、物资业务收缩影响。

    　　公司3Q23 收入同增0.02%。我们认为主要系：1）部分阅读类产品确认节奏变动，主要系四维阅读产品收入确认节奏有所波动；2）一般图书表现平稳，根据公司公告披露，其3Q23 一般图书出版业务销售码洋同比下降7.6%，营业收入同比下降17.1%；前三季度仍保持销售码洋同比增长15%；3）公司上半年物资业务亦有一定收缩，我们认为亦影响公司本季度收入规模。

    　　受财报科目确认规则调整影响毛利率略有下滑，销售费用率对应有所降低。

    　　毛利率3Q23 同比下降2.2ppt 至44.1%，我们认为主要由于新收入准则下履约义务相关的运输费用调整至营业成本进行确认，由此影响公司近几个季度的毛利率表现。对应地，公司今年前三季度销售费用率即实现同比下降，其中3Q23 同比下降2.4ppt 至16.6%。非经常项目方面，我们认为主要由于去年Q3 存在非经常性亏损2,077 万元，今年Q3 基本非经常收益净额仅166万元，因而在扣非净利润层面整体持平，与收入端趋势基本一致。

    　　加强教育多元矩阵建设，加速数字化融合出版转型；关注稳健股息价值。公司在2023 年中国国际服务贸易交易会上展出“阅达教育”“智趣新课后”“研学实践课程”“A 佳教育”等教育数字化转型的创新成果。此外，公司参与投资的马栏山园区项目部分楼区已完成封顶，我们认为未来该园区有望推动公司在融媒体、融合出版方面持续探索。公司现金流方面，截至3Q23 末在手货币资金达95 亿元，我们认为有望较好支撑其后续分红。股息率方面，根据我们估算当前股息率达5.2%（按2023/10/27 收盘价，对应2023 年），具备较好的高股息价值。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/24 年归母净利润预测16/18 亿元不变。当前股价对应13 倍2023年市盈率和12 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级及目标价14.3 元，对应16 倍2023 年市盈率和15 倍2024 年市盈率，有22%的上行空间。

    　　风险

    　　教材教辅业务相关政策变化，分红低于预期，数字化转型低于预期，宏观经济低迷。

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