事件:

    　　比音勒芬于2023 年10 月28 日发布2023 年第三季度业绩公告：公司2023Q3 营业收入为11.1 亿元，同比+22.0%，归母净利润为3.4 亿元，同比+22.8%，归母净利率为30.8%，较去年同期+0.2pct，EPS 为0.6 元，同比+22.5%。

    　　投资要点:

    　　营业收入持续增长，盈利能力不断提升。公司2023Q3 营业收入同比+22.0%至11.1 亿元，毛利率为75.7%，较去年同期+2.0pct，归母净利润同比+22.8%至3.4 亿元，归母净利率为30.8%，较去年同期+0.2pct。2023 前三季度公司营收同比+25.7%至28.0 亿元，毛利率为76.6%，较去年同期+1.8pct，归母净利润同比+32.2%至7.6 亿元，归母净利率为27.1%，较去年同期+1.3pct。2023Q3 在去年同期业绩高基数的基础下，营收与归母净利率均创单季度新高。

    　　销售增长带动费率摊低，加大研发投入提升产品力。公司2023Q3 销售/管理/研发费用率分别为27.5%/5.7%/3.6%，较去年同期分别-0.6/+1.6/+1.0pct。2023 前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为34.2%/6.7%/3.3%，较去年同期分别-1.2/+1.3/+0.2pct。其中2023Q3销售费用率增加主因业绩增长，管理费用率上升主因并购相关中介服务费增加，研发费用率增加主因集团继续加大研发投入。

    　　库龄结构持续优化，并购后资金仍保持充沛。公司2023Q3 末存货同比+0.5%至6.9 亿元，存货增速低于营收，存货周转天数为297天，较去年同期-28 天。2023Q3 公司经营活动现金流净额同比+30.7%至3.6 亿元，2023 前三季度经营活动现金流同比+23.0%至9.7 亿元。截至2023Q3 末，公司货币资金为21.0 亿元，同比+175.7%。在2023 年4 月收购CERRUTI 1881 和 KENT&CURWEN后，公司仍能保持资金实力充沛及抗风险能力。

    　　盈利预测和投资评级：公司作为中国高端运动服饰龙头，2023Q3 在去年同期高基数的情况下，营收及净利率仍创单季新高，我们预计公司2023-2025 年实现收入36/43/50 亿元人民币， 同比+24%/19%/16% ， 归母净利润9/12/14 亿元人民币， 同比+27%/25%/20%，EPS 1.63/2.03/2.44 元人民币，2023 年10 月27　　日收盘价33.51 元人民币，对应2023-2025 年PE 为21/17/14X。

    　　我们长期看好公司品牌矩阵成长与未来发展前景，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）宏观环境风险：突发公共卫生事件，线下销售受影响风险；2）行业竞争风险：行业竞争加剧，竞争格局恶化风险；3）消费者偏好风险：消费者喜好改变，产品销量不及预期风险；4）收购事项推进不及预期风险。

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