核心品种上量支撑收入端高增，联营企业淡季亏损拖累业绩；种业主业持续改善，历史包袱基本出清，盈利高质量增长可期。维持“强烈推荐”投资评级。

    　　核心品种上量支撑收入端高增，联营企业淡季亏损拖累业绩。隆平高科2023年前三季度实现营收20.5 亿元，同比+59%，归属净利润亏损5.4 亿元，同比减亏，EPS-0.41 元；其中单三季度实现营收2.62 亿元，同比+206%，归属净利润亏损3.98 亿元，同比减亏，EPS-0.30 元。公司收入端大幅增加主要是受益于核心品种销量大幅提升，其中1）水稻种子的增长主要来自于低镉品种及新上量品种等贡献的增量，2）玉米种业景气向上，公司核心品市场竞争力强；且新增东北并购主体亦贡献部分增量。虽然公司主业盈利贡献较上年同期显著提升，不过联营企业巴西隆平淡季亏损增加，投资收益大幅下降拖累公司业绩。

    　　历史包袱基本出清，盈利回升可期。2023Q3 合同负债33.7 亿元，同比+18%，表明公司核心品种竞争优势显著；另外前期老旧品种去库存效果显现，种子盈利中枢明显回升；当前粮价景气高企，主业高增长趋势确立。随着公司“瘦身健体”剥离非主业资产，美元贷款归还完毕，历史包袱基本出清。巴西玉米种子销售旺季集中在10~12 月，若在今年四季度顺利并表，或有望大幅增厚公司业绩。

    　　转基因商业化启动在即，品种×性状前景可期。国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升；转基因玉米产业化再迎实质进展。10 月17 日国家公示的37 个转基因初审品种中，隆平有8 个品种在列，品种数量居于首位；性状端隆平参股的杭州瑞丰亦有9 个品种过审；由此印证隆平高科在性状及品种上均有丰富储备，且均具备较强竞争力，目前隆平在国内玉米上做了全区域布局，预计未来转基因渗透率提升过程中，隆平的品种优势和渠道优势或将继续放大，市场份额仍有望进一步提升。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。国内水稻种业景气复苏，海内外玉米种业向好，种业主业增长趋势确立。“瘦身健体”积极推进，盈利高质量增长可期。转基因商业化落地后，品种×性状发展前景明朗。预计2023~2025 年公司净利润分别为4.1/6.2/8.2 亿元，对应EPS 为0.31/0.47/0.63 元，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮价波动超预期；核心品种销量/提价/发货不达预期；转基因商业化进度不达预期；巴西项目收购进度不达预期。

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