事件：2023 年前三季度营收625 亿/同比+12%，归母净利润228 亿/同比+14%；23Q3 营收170.3 亿元/同比+17%，归母净利润57.96 亿元/同比+19%。

    　　旺季动销表现向好，凸显强品牌力。Q3 收入/利润分别同比+17%/19%，业绩表现超预期。收入受益于宴席场景表现，Q3 动销环比上半年改善，中秋国庆期间五粮液多个市场动销反馈同比增长；价格是全年重中之重，在旺季期间严查低价串货、控量和部分大商主动减量，价格保持相对稳定；节后库存端保持良性，渠道库存1 个月左右。

    　　净利率小幅增长，现金流表现较好。单Q3 销售净利率35.48%/同比+0.38pct，其中毛利率73.41%/同比+0.12pct，产品结构跟去年同期相类似，销售/管理费用率为11.20%/4.23%，同比-0.25/-0.3pct，费率保持下降趋势，我们预计一方面公司主动提高费用投入效率，另一方面普五强品牌优势提升费效。现金流方面，销售收现238 亿元/同比+35.11%，税费支出有所增加，经营性现金流入净额111 亿元/同比+24%。截至Q3 末有合同负债39 亿元，同比+10 亿/环比+3 亿；应收票据203 亿元。

    　　盈利预测与投资评级：我们认为，公司三季报业绩超预期表现，我们预计全年双位数稳健增长有望顺利完成。公司稳步推进发展，行业整体承压，考验公司量价平衡的能力，思路清晰，期待后续规划和相应措施进一步落地。我们维持2023-2025 年归母净利润为302、347、394 亿元，同比+13%/15%/13%，当前市值对应PE 为20/17/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期，消费需求恢复不及预期。

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