事件描述：

    　　公司发布2023 年三季报，报告期内实现营业收入25.07 亿元，同比+22.02%，归母净利润7.27 亿元，同比+12.94%，加权平均ROE 为4.20%，较上年增加0.32pct。

    　　投资要点：

    　　资管表现亮眼，自营业绩承压。2023 年前三季度公司经纪、投行、资管、利息净收入、自营业务分别实现收入3.90、4.25、2.93、1.39、11.35 亿元，同比分别减少5.80%、增加0.41%、增加121.03%、增加56.06%、增加21.92%。

    　　除经纪业务外，其他业务均实现正增长。Q3 公司各项业务收入分别为1.29、1.44、2.10、0.51、1.73 亿元，环比分别变化-13.92%、-25.05%、+304.04%、+53.32%、-70.70%，资管及利息收入环比仍保持高增长。

    　　资管子公司批复落地，“一参一控一牌”格局形成。公司持有中海基金33.41%股权，2023 年4 月，公司收购中融基金75.5%股权并更名为国联基金，同年9 月，国联资管子公司获批成立，公司资管业务“一参一控一牌”格局形成。1）券商资管：国联资管AUM 稳定增长，上半年总规模1114.33 亿元，同比增长7.18%，截至2023 年10 月30 日，受二级市场震荡及投资者赎回影响，公募产品规模同比下降19.89%至71.17 亿元。2）公募基金：国联基金及中海基金AUM 表现分化，截至2023 年10 月30 日，两基金公司公募AUM分别为1013.42 亿元、149.82 亿元。同比分别变化-14.50%、+11.54%。3）境外资管：子公司国联国际拟出资2000 万美元与锡洲国际及招证投资成立国联招证科创基金，有利于公司扩大境外资管业务规模及影响力。

    　　股债承销双增，IPO 阶段性放缓。公司通过子公司华英证券开展投行业务。1）股权融资：截至2023 年10 月30 日，公司股权承销规模601.93 亿元，同比增长80.72%，其中IPO 规模23.68 亿元，同比增长5.57%，市场份额增长0.23pct 至0.72%。2）债权融资：公司债券承销规模574.07 亿元，同比增长84.80%。3）项目储备：受市场IPO 阶段性放缓影响，市场IPO 项目终止率较高，截至2023 年10 月30 日，公司IPO 项目储备2 单（不含终止、中止），行业排名第33。

    　　盈利预测、估值分析和投资建议：公司为泛财富管理领先者，区位优势及管理优势显著。预计公司2023 年-2025 年分别实现营业收入33.38 亿元、40.41　　亿元、46.70 亿元。归母净利润9.06 亿元、10.93 亿元和12.66 亿元，增长18.13%、20.58%和15.79%；PB 分别为1.57/1.49/1.40，维持“增持-A”评级。

    　　风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

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