事件：公司发布2023 年三季报，报告期内实现营业收入219.3 亿元，同比下降11.8%，归母净利润9.34 亿元，同比下降81.0%，扣非净利润8.79 亿元，同比下降82.4%；其中三季度单季实现营业收入83.2 亿元，同比增长10.1%，环比增长18.2%，归母净利润3.25 亿元，同比下降74.2%，环比增长104.4%。

    　　磷化工行业景气度大幅下降，前三季度业绩下降明显。报告期内，公司部分主营产品市场价格同比大幅下降，盈利能力减弱，同时销量同比减少。前三季度公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、食品添加剂、黄磷销量同比下降，特种化学品、肥料、湿电子化学品、磷矿石销量同比增长；价格端，磷矿石销售价格同比上涨，其他产品价格同比均下跌，其中草甘膦系列产品、有机硅系列产品和特种化学品价格同比跌幅较大。公司进一步夯实磷、硅、硫精细化工产业链，加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级。

    　　三季度部分产品价格环比上涨，业绩环比大幅改善。2023Q3 公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、湿电子化学品销量环比有所下降，特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、磷矿石销量环比增长；价格端，草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂销售均价环比下跌，黄磷、湿电子化学品、磷矿石销售均价环比上涨。四季度以来，草甘膦市场均价环比2023Q3 下跌8.6%，黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵、磷矿石、有机硅DMC市场均价环比2023Q3 分别上涨4.3%、11.2%、5.2%、7.2%、6.9%。

    　　积极布局新能源新材料项目，打开未来成长空间。公司重点项目稳步推进，其中湖北兴瑞550 吨/年有机硅微胶囊中试生产线于今年3 月份建成，目前已实现批量销售；湖北瑞佳20 万吨/年RTV 项目（一期）于7 月中旬建成后进入试运行阶段；公司磷化剂项目完成800 吨/年中试，正在开展 5000 吨/年工业化装置设计；公司5000 立方米/年气凝胶毡项目、控股子公司湖北兴友20万吨/年电池级磷酸铁项目一期项目、以及参股公司湖北兴友30 万吨/年磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业10 万吨/年电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产。截至2023 年6 月底，内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目-有机硅装置工程进度23%、湖北兴瑞40 万吨/年有机硅新材料项目工程进度46%。

    　　公司新材料、新能源产业布局逐步打开，成长属性持续增强。

    　　维持“增持”投资评级。预计2023-2025 年归母净利润分别为13.7 亿、22.8亿、32.1 亿元，EPS 分别为1.23、2.05、2.88 元，当前股价对应PE 分别为16、10、7.0 倍，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、新项目投产不及预期。

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