行业需求萎靡&收入延迟确认，Q3 公司收入端短期承压：

    　　2023Q1-Q3 公司实现营收8.5 亿元，同比下降3.8%；归母净利润1.15亿元，同比下降23.3%；扣非归母净利润为1.1 亿元，同比下降15.9%。其中Q3 单季度实现营收2.8 亿元，同比下降11.25%；归母净利润0.31 亿元，同比下降39.8%；扣非归母净利润为0.29 亿元，同比下降36.1%。

    　　通用制造业复苏不及市场预期背景下，前三季度公司业绩有一定下滑，其中Q3 公司业绩下滑主要系：1）整体机床行业下游需求萎靡；2）Q3 部分订单延迟确认收入。展望四季度，随着通用制造业复苏&订单收入确认，我们认为公司业绩将迎来恢复性增长。

    　　费用控制良好，产能利用率低拖累毛利率：

    　　2023Q1-Q3 公司销售毛利率为25.4%，同比-1.4pct，其中Q3 单季度销售毛利率为25.1%，同比-1.2pct，环比-0.5pct，销售毛利率略有下滑主要系下游需求疲软导致新工厂产能利用率较低，而制造费用较为刚性。

    　　2023Q1-Q3 公司销售净利率为13.5%，同比-3.6pct，其中Q3 单季度销售净利率11.2%，同比-5.2pct，环比-4.2pct，净利率下滑主要系：1）毛利率下滑拖累；2）Q3 投资净收益同比减少1045 万元。

    　　2023Q1-Q3 公司期间费用率10.8%，同比+0.3pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/3.1%/4.8%/-1.2%，同比分别+0/+0/+0.8/-0.4pct，费用控制良好。我们判断在制造业复苏预期下，公司产能利用率有望回升，规模效应将带动利润率进一步回升。

    　　加码核心功能部件自制，新产品有望带动业绩快速增长公司持续加码核心功能部件自制，提升产品竞争力。截至2023H1 末，公司龙门五面体加工中心全自动直角头实现100%自制，且可根据客户要求定制开发，其中侧置式头已进入小批量生产阶段；卧镗自制转台已实现5-25T 全系列80%自制；多款电主轴已完成功能测试，开始小批量生产。

    　　公司新增产能聚焦新能源、航天军工等高景气行业，产能释放下业绩有望迎来高速增长。①新能源汽车：针对一体化压铸模具加工难点，推出桥式三轴、五轴龙门加工中心等产品，目前订单充足；针对新能源车前后副车架的加工，推出高速立加和五轴卧加。②航天军工：针对大型结构件和精密件的加工需求，开发出大型高刚性高精度动柱龙门加工中心、立式摇篮五轴等机型。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到下游通用制造业复苏进程不及预期，我们下调公司2023-2025 年归母净利润分别为1.71（原值2.01）/2.21（原值2.66）/2.85（原值3.47）亿元，当前股价对应动态PE 分别为23/18/14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：通用制造业复苏不及预期、新产品拓展不及预期。

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