考虑到三季度需求端持续低迷，公司坚持高质量发展的经营理念，主动收缩现金流欠佳的工程业务，零售PPR 业务则保持稳健发展，整体盈利水平得到明显提升，现金流水平也持续改善，同时回购计划也彰显公司对未来稳健经营发展的信心，维持公司“买入”评级。

    　　 2023 年前三季度业绩同比增长13.70%，其中单三季度同比下降5.95%。公司公告2023 年三季度业绩，实现营业收入37.46 亿元，同比下降10.02%；归母净利润8.74 亿元，同比增长13.70%。单三季度来看，公司营业收入15.09 亿元，同比下降9.19%；归母净利润达到3.80 亿元，同比下降5.95%。

    　　 单三季度毛利率同环比均提升4pcts 以上。公司单三季度毛利率为48.01%，同比提升4.70pcts，环比提升4.18pcts，考虑到三季度油价环比有所上涨，带动原材料PVC/PE/PP 成本环比均有所上升，我们估计单三季度公司毛利率环比提升的很大原因在于公司业务结构发生优化，其中考虑到三季度地产需求低迷及市政资金链相对紧张，叠加公司注重风控优先及现金流质量，我们估计公司对工程端的市政及建筑业务有所收缩，从而影响了整体单三季度收入表现；而零售PPR 业务在上半年充分消化渠道库存之后，公司坚持拓展空白市场及渠道下沉，我们估计三季度PPR 业务保持相对稳健，同时零售价格也保持稳定。整体而言，公司单三季度净利率为25.20%，同比提升0.87pct，环比提升1.30pcts。

    　　 费用率小幅上升2.33pcts。2023 年单三季度，公司销售/管理/财务费用率分别为11.85%/3.72%/-1.72%，同比分别+2.43/+0.44/-0.54pct，整体费用率同比上升2.33pcts 至13.85%，在公司今年整体收缩工程业务的情况下，费用率整体管控良好。

    　　 现金流继续保持优异水平。公司单三季度实现经营性现金流3.97 亿元，去年同期为5.94 亿元；前三季度收现比99.58%，去年同期为94.60%，显示公司加强管控存在现金流风险的工程业务，而零售业务继续贡献稳健现金流。

    　　 回购股份彰显经营发展信心。公司公告回购股份方案，计划以2~3 亿元回购股份数量0.67~1.11 亿股，占公司总股本的比例0.70%~1.05%，回购价格为不超过人民币18 元/股，回购股票将用于股权激励或员工持股计划，回购完成后3年内实施上述用途，如尚未使用的已回购股份将依法注销并减少注册资本。本次公司回购方案一方面彰显公司自身对未来稳健经营发展的信心，另一方面也有利于激励员工，实现高质量发展。

    　　 风险因素：精装房占比快速提升；公司新业务发展不及预期；原材料成本大幅波动；地产行业需求不及预期等风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：考虑公司积极提升市占率、发展同心圆业务，我们维持公司2023~2025年 EPS预测为1.07/1.15/1.30元。参考公司历史估值25x PE左右，我们给予目标价25 元，维持公司“买入”评级。

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