投资要点：

    公司公布2023 年三季报，业绩符合预期。据公司公告，2023 年前三季度，公司实现营业收入67.34 亿元，同比增长39.88%；实现归母净利润2.06 亿元（22 年同期为-1.71亿元），扣非归母净利润为1.93 亿元（22 年同期为-1.84 亿元）。单Q3 公司实现营业收入25.56 亿元，同比增加30.96%；实现归母净利润1.00 亿元，同比增加194.44%，扣非净利润0.93 亿元，同比增加200.90%。单三季度公司销售费用率为8.53%，同比上升0.13pct，管理费用率为6.74%，同比下降0.67pct，研发费用率为0.10%，同比上升0.02pct，财务费用率为2.72%，同比下降0.61pct。

    公司把握景区暑假旺季，前三季度乌镇营收已超过19 年同期水平，古北水镇作为京郊周边游目的地略有下滑。据公司公告，乌镇景区前三季度实现营业收入13.85 亿元（19 年同期为13.7 亿元），实现净利润3.32 亿元。2023 年前三季度，乌镇接待游客615.87 万，恢复至19 年84%，客单价为225 元，比19 年增长20%。古北水镇接待游客112.07 万。

    古北水镇前三季度实现营业收入5.46 亿元，实现净利润1047.97 万元。古北水镇接待客流量为112.07 万人，累计客单价为487.2 元，同比下降21.47%。

    举办多项高规格会展活动，紧抓复苏契机释放新动能，酒店、旅行社业务稳步复苏。据公司公告，三季度行业恢复较为良好，中青博联以“会展活动、赛事演艺、营销传播”为主要发力点，为多项大型高规格活动提供服务，自主IP 项目第二届中国预制菜全产业链大会已落地，市场口碑不断提升。旅行社方面多措并举，整体向好，出境游依靠独家资源打造精品路线，国内游坚持创新细分产品层级，渠道端发挥中青旅遨游网平台优势，打通线上线下多渠道，推出“中青旅臻选”小程序，挖掘新机遇。酒店业务致力探索全新战略定位――“中国文旅酒店先锋”，融合绿色理念，文化氛围浓厚，品牌辨识度持续提升。整合营销、旅行社、酒店业务板块营收均表现良好，中青博联前三季度实现营业收入14 亿。

    山水酒店实现营业收入3.19 亿元，净利润亏损幅度大幅收窄。

    投资分析意见：考虑到盈利能力恢复慢于收入恢复，且旅行社、酒店业务亏损仍然持续。

    我们下调公司盈利预测，预计23-25 年归母净利润为3.83/5.96/7.18 亿元（原值4.29/6.07/7.71 亿元），当前股价对应23-25 年PE 为20/13/11 倍。中长期来看，公司景区运营能力显著，乌镇能够带来稳定健康的现金流。出境游外部环境改善，旅行社、整合营销业绩弹性可期。维持“买入”评级。

    风险提示：周边游景区恢复不及预期，新项目推进不及预期等。

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