2023 年10 月30 日，宝立食品发布2023 年前三季度报告。

    　　投资要点

    　　业绩稳步提升，深化头部客户合作

    　　2023Q1-Q3 总营收17.59 亿元（同增19%），归母净利润2.41 亿元（同增57%）；2023Q3 总营收6.31 亿元（同增12%），归母净利润0.75 亿元（同增24%），受益于消费复苏与下游客户的需求提升，公司三季度收入与利润均保持正向增长，业务规模持续扩大。盈利端，2023Q1-Q3 毛利率/净利率分别为33.90%/13.92% ， 分别同比-0.4pct/+3pct ；2023Q3 毛利率/净利率分别为32.34%/12.03%，分别同比-2pct/+1pct，毛利率下滑主要系高毛利产品占比下滑所致。

    　　费用端， 2023Q1-Q3 销售费用率/ 管理费用率分别为14.27%/2.93%，分别同比-1pct/+0.4pct；2023Q3 销售费用率/管理费用率分别为12.21%/2.43%，分别同比-2pct/-0.3pct。

    　　百胜增资赋能复调布局，轻烹业务短期承压

    分产品看，2023Q3 复合调味料营收为3.46 亿元（同增34%），9 月百胜中国增资入股，赋能公司复调产品研发与供应链布局，双方有望多维度实现优势互补/加深合作，铸就公司B 端业务护城河。2023Q3 轻烹解决方案/饮品甜点配料营收分别为2.29/0.37 亿元，分别同比-11%/-23%，由于C 端产品空刻意面受制于行业竞争加剧，动销短期承压，未来公司将持续塑造产品差异化，提高产品推新速度/场景覆盖率，实现品牌驱动下动销良性提升。分区域看，2023Q3 华东/华南/华北/ 华中/ 东北/ 西南/ 西北/ 境外区域营收分别为4.85/0.28/0.42/0.19/0.21/0.06/0.03/0.09 亿元，分别同比+3%/+37%/+28%/+35%/+45%/+163%/+78%/+73%，稳步推进全国化布局。分渠道看，2023Q3 直销/非直销渠道营收分别为4.98/1.14 亿元，分别同比+4%/+34%，非直销渠道增速较快，主要系公司不断进行经销商开拓所致，截至2023Q3 末，公司总经销商359 家，较2023 年年初净增加88 家。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司B/C 两端持续发力，通过产品推新提高餐饮覆盖率，随着餐饮端企稳，公司仍有较大上升空间。根据三季报，我们调整2023-2025 年EPS 为0.75/0.94/1.18 元（前值分别为0.68/0.86/1.08 元），当前股价对应PE 分别为26/21/17 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、C端发展不及预期、客户开发不及预期等。

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