投资要点

    业绩概要：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入66.28亿元，同比下降18.55%；实现归母净利润10.95 亿元，同比下降74.83%；实现扣非后归母净利润4.75 亿元，同比下降89.07%。其中，第三季度公司实现营业收入18.70 亿元，同比下降37.77%；实现归母净利润4.83 亿元，同比下降63.68%；实现扣非后归母净利润0.12 亿元，同比下降99.12%。

    外购精矿生产成本高昂， Q3 公司扣非后归母净利润大幅下滑。

    2022Q4-2023Q3，公司扣非归母净利润分别为11.96 亿元、3.13 亿元、1.51亿元和0.12 亿元，2023Q3 公司扣非归母净利润环比下降92.05%。公司Q3盈利环比大幅下滑主要受锂精矿价格高企，外采精矿生产碳酸锂亏损所致。

    根据SMM 数据，2023Q3，外购锂辉石精矿生产碳酸锂利润均值约为-3.55万元/吨；2023 年5-6 月，外购锂辉石精矿生产碳酸锂利润均值约为-2.82 万元/吨（2023 年4 月国内锂盐市场成交量偏少，因此用5-6 月利润表示Q2 利润更为准确），Q3 外购锂辉石精矿生产碳酸锂吨亏损进一步扩大。考虑到9月以来下游需求旺季不旺，预计Q3 公司锂盐出货量与Q2 相当。总体看来，锂辉石精矿价格高企使公司Q3 盈利环比出现明显下滑。此外，2023Q3 公司持有的成都兴能新材料股份有限公司债权得到清偿（成都兴能原持有雅江县斯诺威矿业发展有限公司54.29%股权，斯诺威公司因破产重整，由重整投资人受让了斯诺威公司出资人100%股权），确认投资收益5.38 亿元，显著增厚公司利润（2023Q3 公司归母净利润4.83 亿元，环比大幅增长226.35%）。

    资源端、冶炼端产能持续扩张，低成本原料拓展公司盈利空间。公司发力锂盐主业，产能规模不断扩大。资源端：奥伊诺矿山增储爬产（设计产能7.5万吨锂精矿/年）；津巴布韦萨比星锂钽矿5 个已探明储量矿权的项目已经于2023 年5 月进入试生产阶段（设计产能20 万吨锂精矿/年）；阿根廷SDLA盐湖项目技改工作和Pocitos 盐湖年产2000 吨碳酸锂当量的中试生产线建设工作持续推进。随着公司资源端产能不断释放，公司锂盐原料成本有望进一步降低。此外，公司与金鑫矿业、银河锂业、ABY 公司、AVZ 矿业、DMCC公司签署了承购协议，加强资源保障力度。冶炼端：公司现有锂盐产能超7万吨/年，金属锂产能500 吨/年，印尼盛拓6 万吨/年锂盐产能积极建设中，此外，公司在遂宁另规划有1 万吨/年锂盐产能（其中一期5000 吨产能预计于2023 年下半年建成）。中长期维度，公司锂盐产能有望突破14 万吨/年。

    锂盐资源端与冶炼端齐头并进，为公司业绩增长蓄力。

    供给逐步过剩，锂盐价格预计持续承压。2023 年8 月底以来，锂盐传统旺季需求偏冷，锂盐价格震荡下滑，考虑到后续资源端新增产能的陆续释放，中期维度锂盐供需将总体偏过剩，我们预计后续锂盐价格将持续承压。

    盈利预测与投资建议：考虑到目前锂盐供需格局逐步偏过剩，中期维度看锂价将持续承压。因此我们对公司盈利预测做出调整，预计2023-2025 公司归母净利润分别为14.88、21.52、32.69 亿元，EPS 分别为1.61、2.33、3.55 元，10 月30 日收盘价对应PE 分别为14.9、10.3、6.8 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：锂盐价格大幅下滑、产能建设项目不及预期、海外项目运营风险等。

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