本报告导读：

    　　收入、利润延续高双位数增长，业绩超市场预期，盈利维持高位，现金大增、预收高位彰显品牌势能、保证后续增长，进攻态势积极、成长势能凸显。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。 业绩亮眼高增，现金、预收彰显攻势，成长势能凸显。

    　　维持2023-2025 年EPS 8.97、10.98、13.34 元，维持目标价290.61 元。

    　　业绩超预期，高端引领、大众发力、中档改善。2023 年Q1-Q3 营收219.43 亿元、同比+25.21%，归母净利105.66 亿元、同比+28.58%，扣非净利104.90 亿元、同比+28.44%；Q3 营收73.50 亿元、同比+25.41%，归母净利34.76 亿元、同比+29.43%，扣非净利34.49 亿元、同比+29.12%，收入、利润高双位数增长，业绩超预期，我们预计Q3 延续高端引领态势，国窖保持积极增长带动业绩向上，预计国窖结算价提升亦有贡献。2023 年消费呈现两端化趋势，同时大众餐饮场景积极修复，预计低价位带头曲有望受益。中档产品特曲、窖龄从Q2 起调整发力，预计Q3 发货恢复后回款、动销等改善已逐步体现。

    　　毛利率维持高位，盈利能力提升，现金、预收彰显势能。Q3 单季度毛利率88.6%、同比+0.16pct，Q3 费用端保持平稳，同时利息收入2.43 亿增厚，最终Q3 净利率47.3%、同比+1.36pct，盈利能力提升。Q3 销售收现100.60 亿元、同比+90%，增速显著快于收入，截止Q3 末合同负债29.62 亿元，维持高位，彰显品牌回款势能、奠定后续增长动力。

    　　延续高增，彰显攻势。Q3 收入、利润均实现超预期增长，打消市场对未来增长的疑虑，公司销售团队经验丰富、能力出众，量价管理节奏把控得当，产品组合应对有效，品牌势能持续提升，竞争优势持续凸显。

    　　风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。

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