核心观点：

    　　公司发布2023 年业绩三季报。2023Q1-Q3 公司营业收入24.2 亿元（YoY-16.0%）；归母净利润0.9 亿元（YoY-73.9%）；扣非净利润0.4亿元（YoY-84.7%）。23Q3 单季收入8.0 亿元（YoY-6.1%）；归母净利润-0.1 亿元（YoY-110.9%）；扣非净利润-0.2 亿元（YoY-138.1%）。

    　　23Q3 智能投影行业整体承压，DLP 投影销量份额继续下滑。根据洛图科技数据，23Q3 国内智能投影销量为140.7 万台（YoY+9.7%），销额为20.1 亿元（YoY-14.5%）。分产品结构来看，1LCD 产品线上销量占比提升至77.1%（YoY+8.6pct），销量同比提升19%；主打中高端市场的DLP，销量占比下滑至22%。分品牌来看，23Q3 极米在DLP 市场份额超40%，龙头地位稳固，低端市场LCD 品牌仍处于分散混战期。

    　　弱需求下公司产品促销折扣增加，导致利润率承压。盈利能力方面，23Q3 毛利率为29.5%（YoY-6.3pct），主要因为需求趋弱以及市场竞争加剧情况下，产品促销折扣较多。费用方面，23Q3 归母净利率下滑至-0.8% （ YoY-7.9pct ）， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为16.7%/5.2%/-0.6%/11.9%，同比+1.6pct/+0.8pct/-1.4pct/+1.2pct。

    　　期待国内增速企稳与海外新产品、新渠道放量。内销方面，公司激光、短焦投影等新品已陆续推出，线下渠道逐步复苏，期待收入增速出现拐点。外销方面，新品陆续推出，线下渠道快速拓展，已成功进入Best Buy、Media Markt 等海外重要零售渠道。未来新产品、海外新渠道有望逐步放量，带动公司整体盈利能力修复。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润分别为1.5、2.9、4.0 亿元，同比增速分别为-70.2%、96.8%、36.7%，最新收盘价对应2024 年PE 为27.3x。参考可比公司估值水平，给予公司2024 年30 倍PE，对应每股合理价值为126.17 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示：部分零部件依赖外购风险，海外市场需求疲软，竞争加剧。

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