息差+非 息降幅扩大拖累营收，利润保持较快增速。2023 年前三季度营收同比+5.5%，归母净利润同比+12.6%，Q3 单季度营收转负-1.9%，利润增速降至8.1%。拆分来看：①净利息收入同比+10.9%（Q3 单季度同比+0.9%），其中贷款扩张积极，增速提升至19%，受息差同比降幅扩大影响，拖累净利息收入表现。前三季度净息差环比-4bp，同比降幅扩大至10bp（上半年同比-3bp）；②手续费净收入同比+3.5%（Q3 单季度同比+8.2%），单季度增速提升；③其他非息收入同比-5.7%（Q3 单季度同比-13.6%），主要受公允价值变动和汇兑收益拖累。成本方面，2023 年前三季度成本收入比升至37.2%，资产减值损失同比-18.2%，信用成本降至0.96%。

    　　贷款扩张强劲，零售增速升至27%。2023Q3 总资产同比+15.3%，其中贷款增速提升至19.2%，对公/零售增速分别为18.6%、26.9%，零售贷款增速自2022Q3 起逐季上行，持续同比多增。从新增贡献来看，前三季度贷款累计新增1708 亿元，其中零售贷款新增827 亿元，贡献48%的增量，对公贷款贡献43%，表现优于同业，零售发力抓手主要为消费贷（受益于消金子公司快速上量）+按揭+经营贷。负债方面，2023Q3 存款同比+26.9%，前三季度累计新增超2900 亿元，公司通过商业模式升级和数字化转型推动对公存款规模稳步增长，同时居民储蓄意愿增强，适时加大储蓄存款拓展力度。

    　　净息差同比降幅扩大。2023 年前三季度净息差为1.89%，环比-4bp，同比-10bp（上半年同比-3bp），同比降幅有所扩大，主要由于去年Q2 息差为年内低点，下半年开始逐季上行，带来高基数压力，因此单三季度利息净收入同比增速转负，拖累营收表现。

    　　资产质量稳居上市银行第一梯队。2023Q3 不良率低位持平于0.76%，关注率环比-1bp 至0.54%，拨备覆盖率环比-8pct 至481%，拨贷比环比-5bp至3.66%，预计仍有消金子公司快速上量带来的并表摊薄因素影响。

    　　资本方面，截至2023Q3 末，核心一级、一级及总资本充足率分别为9.72%、11.15%和15.26%。

    　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司2023、2024 年EPS 分别至3.95 元和4.53 元，预计2023 年底每股净资产为26.34 元，以2023 年10 月31 日收盘价计算，对应2023 年底PB 为0.95 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期

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