迎驾三季度延续上半年增长趋势，洞藏系列继续放量，其中洞9、洞16 增速快于整体，省内除成熟市场合肥、六安继续稳定表现，同时淮北、宿州、安庆等地也开始起势，当前渠道库存处于良性水平，包袱较轻，为来年增长打下基础。

    　　洞藏系列占比提升，带动毛利率持续超预期，预计利润增速仍保持快于收入增速的趋势。我们给予23-24 年EPS 预测为2.85、3.55 元，当前股价对应24 年21 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    　　事件：公司发布2023 三季度报告，23Q1-Q3 实现营业收入48.04 亿元，同比+23.42%；归母净利润16.55 亿元，同比+37.57%；扣非归母净利润16.11 亿元，同比+37.40%。其中单Q3 实现营业收入16.61 亿元，同比+21.89%；归母净利润5.91 亿元，同比+39.48%；扣非归母净利润5.81亿元，同比+36.84%，收入符合预期，业绩增长超预期。公司Q3 现金回款18.50 亿元，同比+18.45%，Q3 末公司合同负债5.06 亿元，同比+20.82%，环比基本持平。

    　　Q3 省内洞藏继续放量，带动中高档白酒收入快速增长。分产品看，公司23Q3 中高档/ 普通白酒收入分别为12.10/3.70 亿元， 分别同比+29.61%/+5.26%，中高档占比同比+3.94pcts 至76.58%，洞藏系列持续放量，其中洞9、洞16 增速快于整体，省内宴席价格带不断升级，成熟市场洞16 切入部分商务场景，金银星系列继续保持稳定增长。分区域看，Q3省内/省外收入分别为10.45 亿元/5.35 亿元，同比+29.52%/+11.87%，经销商数量基本稳定，省内洞藏系列消费者认知度稳步提升，除合肥、六安成熟市场继续快速增长，今年淮北、宿州、安庆等城市也在起势。省外江苏市场金星、银星保持不错增长，同时逐步导入洞藏系列。

    　　Q3 毛利率提升明显，费用率稳中有降。公司Q3 毛利率+3.85pcts 至72.96%，洞藏系列占比提升以及洞藏内部向高价位带升级，带动毛利率提升超预期。Q3 公司主营税金率14.71%，同比-0.07pct，销售/管理/研发费率分别为8.26%/3.07%/1.09%，同比-0.48/-0.20/-0.11pct，费用率稳中有降，Q3 公司实现净利率35.59%，同比提升4.49pcts。

    　　投资建议：洞藏势能持续，省内逐步铺开，利润率提升超预期，维持“强烈推荐”评级。迎驾三季度延续上半年增长趋势，洞藏系列继续放量，其中洞9、洞16 增速快于整体，省内除成熟市场合肥、六安继续稳定表现，同时淮北、宿州、安庆等地也开始起势，当前渠道库存处于良性水平，包袱较轻，为来年增长打下基础。洞藏系列占比提升，带动毛利率持续超预期，预计利润增速仍保持快于收入增速的趋势。我们给予23-24 年EPS 预测为2.85、3.55 元，当前股价对应24 年21 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期，行业竞争阶段性加剧

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