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    　　公司发布三季度报告：2023 前三季度公司营收27.12 亿元，同比+11.06%；归母净利润为1.77 亿元，同比+54.18%；基本每股收益0.6039 元，同比增长54.97%。其中Q3 营收9.97 亿元，同比+16.97%；归母净利润为0.81 亿元，同比+74.08%；基本每股收益0.2739 元，同比增长74.02%。

    　　海外业务恢复明显，公司净利提升显著。

    　　公司业务中，海外业务占比70%左右，境内业务占比30%左右。公司今年4月份订单开始好转，5 月份和6 月份均实现了正向增长。进入三季度以来，公司海外工厂盈利能力持续增强，订单代工业务与自主品牌业务增长明显，同期公司选择高毛利的订单进行接单排产从而带动公司净利提升。

    　　三品牌矩阵发展，境内业务维持高增。

    　　公司以三大核心自主品牌wanpy 顽皮、新西兰ZEAL 真致、Toptrees 领先稳定发展。顽皮三季度亮相多场线下活动持续拓圈，增加曝光度，9 月顽皮明星单品双拼主粮进行升级，有望带动公司营收。真致与法国高奢产品设计师FX Balléry 联名合作的宠物餐具提升品牌知名度，“zeal 猫罐头”在小红书平台猫罐头类目搜索指数取得霸榜 TOP1。领先发起品牌首次营销活动《换我上厂》，邀请跨界达人进入工厂参与烘焙粮的生产日常，为烘焙粮捕捉增量人群。随着销售费用的逐步投放，公司境内业务增速显著，国内市场有望保持30%增速稳定增长，主粮业务今年有望实现接近60%增长。

    　　海内外布局，产能持续投放带动公司营收。

    　　公司Q3 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为3.48 亿元，同比+33.83%，公司持续投产海内外工厂建设，为未来发展储备产能。同期公司“年产6 万吨宠物干粮项目”中最后剩余的3 万吨产能在今年10 月达到预计可使用状态，产能的持续投放有望带动公司营收增长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　由于公司海外订单恢复超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-25年收入分别为39.65/48.78/60.26 亿元， 对应增速分别为22.06%/23.03%/23.54%，归母净利润分别为2.23/2.81/3.60 亿元（原值分别为1.88/2.39/3.09 亿元），对应增速分别为110.85%/25.98%/27.88%，EPS 分别为0.76/0.96/1.22 元/ 股， CAGR26.93% 。对应PE 分别为29.7/23.6/18.4 倍，鉴于公司宠物零食龙头地位，参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2024 年30xPE, 对应目标价28.80 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，海外运营，汇率波动，客户集中度高。

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