成本稳步下降优势显著，轻资产引领出栏高增长，维持“买入”评级巨星农牧发布2023 年三季报，2023 前三季度实现营收30.06 亿元（yoy+19.47%），归母净利润-3.43 亿元（yoy-254.08%）。单Q3 实现营收10.32 亿元（yoy+4.21%），归母净利润0.06 亿元（yoy-96.68 %）。鉴于2023Q4 生猪供给充足，猪价上行空间有限，我们下调公司2023-2024 年盈利预测，远期看能繁去化猪价有望逐步迎来周期反转，我们上调2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为-2.82/9.19/26.38（原预测分别为0.88/10.20/19.30）亿元，对应EPS 分别为-0.56/1.82/5.21 元，当前股价对应PE 为-57.9/17.8/6.2 倍。公司成本稳步下降生产成绩优异，轻资产模式助力生猪出栏保持高速增长，维持“买入”评级。

    　　公司种猪生产性能优异，养殖成本稳步下降优势显著公司生猪育种端与PIC 深度合作，种猪生产性能行业领先，2023Q3 公司psy 达27，PIC 最优猪场psy 可达32-33，公司最好生产批次psy 可达32，公司整体psy仍有较大提升空间进而带动养殖成本下降。公司2023Q3 生猪完全养殖成本约15.7 元/公斤，较Q2 环比下降0.3 元/公斤，我们预计公司2023Q4 完全养殖成本可降至15.5 元/公斤，全年生猪养殖成本可降至16 元/公斤，公司生猪养殖成本持续下降竞争优势显著，经营有望持续改善。

    　　轻资产模式下公司债务压力小，财务稳健出栏保持高增长态势前三季度公司实现生猪出栏约198.8 万头（同比+82%），其中商品猪、仔猪、种猪分别出栏130.7 /66.0 /2.1 万头。单Q3 实现生猪出栏75 万头（同比+100 %），其中商品猪、仔猪、种猪分别出栏45.6 /29.1 /0.3 万头。截至9 月末，公司能繁母猪存栏11.9 万头，后备母猪约4.8 万头。我们预计公司2023 年全年生猪出栏可达260 万头，2024 年生猪出栏预计可达400 万头。轻资产养殖模式助力公司出栏快速放量且债务压力小，截至三季度末公司资产负债率56.59%，账面现金6.37 亿元，财务状况良好，快速扩张同时财务保持稳健。

    　　风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

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