事件：公司披露2023 年三季报。2023M1-9，公司实现营业收入123.70 亿元，同比+45.08%；实现归母净利润5.91 亿元，同比+66.36%。2023Q3，公司实现营业收入40.09 亿元，同比+25.45%；实现归母净利润1.79 亿元，同比+67.64%。

    　　黄金饰品消费高增，费用管控提质增效：2023Q3，公司毛利率为10.45%，同比-0.06pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.57%/0.61%/0.05%/0.08%，同比-0.49/-0.06/-0.03/-0.11pct。分产品看，2023Q3 公司黄金珠宝零售/联营佣金/其他业务收入分别为39.61/0.46/0.03 亿元，同比+26.04%/-10.78%/+22.69%。

    　　前三季度，公司业绩持续高增，主要系消费者购买意愿增强，叠加金价呈现震荡上行趋势影响， 进一步激发消费活力。同店销售增长下，公司加强费用管控提质增效。

    　　线下线上齐发力，区域龙头经营弹性释放：

    　　1）线下：2023Q3，分区域看华北地区贡献公司收入36.71 亿元，同比+22%，占比92%。2023 年1-9 月，北京市金银珠宝类商品零售额达348.8 亿元，同比+30.9%，显著高于全国。2023Q3，公司净开门店6 家，持续拓展终端市场。

    　　2）线上：公司持续加大电商平台营销运营，天猫、京东平台店铺销售保持增长，2023 年新开抖音店铺贡献增量。公司自建菜百直播基地，积极推进线上直播业务与私域运营，自播团队日趋成熟，与优质主播密切合作。

    　　3）产品：公司以IP 联名为抓手，持续深入产品系列化进程，细化“京承百韵”“菜百东方花园”“菜百恋意”“菜百传世”等系列定位，持续丰富款式，并尝试多种材质组合设计。

    　　投资建议：菜百股份（605599.SH）作为我国黄金珠宝品牌老字号，坚持直营保障品牌力，在华北区域内优势显著。上市以来通过北京地区加密、开拓省外市场、加大电商投入打造新增长点，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.69/8.79/10.01 亿元，对应PE 分别为14x/12x/11x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：渠道拓展不及预期、市场竞争加剧、金价波动。

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