事件：

    　　公司公布2023年 三季报，前三季度实现营业收入72.17 亿元（+24.8%）；归母净利润2.26 亿元（+158.1%），归母净利率3.1%（+9.9pcts）；扣非归母净利润2.28 亿元（+153.8%），扣非归母净利率3.2%（+10.5pcts）。

    　　2023Q3 营业收入28.12 亿元（-1.1%）；归母净利润2.15 亿元（-22.7%），归母净利率7.7%（-2.1pcts）；扣非归母净利润2.24 亿元（-17.2%），扣非归母净利率8.0%（-1.6pcts）。

    　　点评：

    　　三季度受高基数影响，各项费用率略有上升。由于2022Q2 疫情管控积压的需求在2022Q3 释放，故2023Q3 同比基数较高，营收与去年同期基本持平。2023Q3 毛利率为44.1%（-0.4pct），销售费用率为21.3%（+1.4pcts），管理费用率为7.2%（+0.5pct），财务费用率为2.8%（+0.2pct）。

    　　体检中心“参转控”持续推进，外延扩张有序落地。公司于10 月收购13家参股体检中心，其中省会城市/地级市/县级市中心分别为9/2/2 家。公司2021/2022/2023 前三季度控股体检中心分别增加8/16/16 家，外延扩张有所提速。13 家体检中心平均店龄超6 年，门店成熟度高。收购后体检中心中8 家为100%控股，2 家持股80-95%，持股比例较高。

    　　收购对价合理，有望贡献业绩增量。13 家体检中心合计估值5.08 亿元，公司收购股权合计对价3.73 亿元。2022 年合计营业收入为3.87 亿元，净利润-0.51 亿元，对应2022 年PB 为1.3 倍。截至2023 年7/8 月，合计营业收入为2.79 亿元，净利润-0.09 亿元。根据收购业绩承诺，2023 年13 家体检中心预期合计贡献归母净利润0.51 亿元，对应2023 年PE 为7.3 倍，收购估值合理。且24/25 年归母净利润将保持25%/20%增长，在后续年份持续贡献利润增长。

    　　盈利预测：鉴于体检行业空间广阔，公司领先地位稳固，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为104.1/117.2/131.7 亿元，对应归母净利润为6.05/8.27/9.96 亿元，对应PE 分别为40X/29X/24X，给予“增持”评级。

    　　风险提示：消费不景气风险、与公立医院体检中心竞争加剧、业绩预测和估值判断不达预期等。

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