核心观点：

    　　公司发布23 年三季报：公司实现营收552.2 亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润15.4 亿元，同比减少6.0%。

    　　营收增速放缓。23Q3 公司营收191.7 亿元，同比减少1.6%。我们认为，以公共部门为代表的部分下游客户在IT 支出采购方面具有季节性特点，随着部分产品和项目在23Q4 集中交付，预计全年营收增速较前三季度仍有一定程度的提升。但另一方面，供应链不稳定的因素也需考虑。英伟达高端AI 芯片等原材料的限制出口或对公司服务器产品的销售规模产生一定影响。

    　　存货增加。截至23 年三季度末，公司存货为231.3 亿元，较22 年底增加14.1%。我们认为，一方面，公司针对全年经营计划进行备货，反映了公司对于本年度产品销售的乐观预期；另一方面，公司扩大存货规模有利于抵御由于国际贸易摩擦导致芯片等电子原器件供应链不稳定的风险。

    　　子公司新华三在部分行业的营收增长较快。2023 年前三季度，公司核心子公司新华三23 年前三季度实现营收375.7 亿元，同比增长2.3%，其中国内运营商业务营收76.4 亿元，同比增加20.9%；国际业务营收16.3 亿元，同比增加13.7%，国际业务中H3C 品牌产品及服务自主渠道营收4.1 亿元，同比增长84.8%。我们认为，新华三拥有国内领先的ICT 全产品线布局，在部分行业中的高增长验证其交换机、超融合以及算力调度平台等产品的竞争力。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年EPS 为0.77、0.90、1.08 元/股给予23 年40 倍PE，对应合理价值30.85 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。并购事项推进的不确定性；政企投资力度恢复节奏的不确定性；服务器、云计算等市场竞争加剧的风险；汇率波动的不确定性。

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